华泰证券-计算机软硬件行业网络安全系列报告之一：合规强驱动，格局优化可期-191125

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　　行业推荐逻辑：合规驱动增长，格局优化在望
　　网络安全行业属于典型的下游驱动行业，随着等保2.0等政策强驱动，以及“云大物移工”等新兴业态、模式创新的带动，在计算机板块中，网络安全行业下游需求较为确定，同时景气度持续性较强，故坚定看好网络安全行业投资机会。赛迪预测，2019年中国网络安全市场将达到608.1亿元，2019-2021年复合增速为23.24%，远高于全球水平9.1%。竞争格局方面，由于行业产品品类较为复杂，细分领域较多，各家公司各有所长，导致行业格局分散。但我们认为，随着客户需求越来越偏向整体解决方案与服务，安全厂商的竞争门槛或有所提升，中长期来看，行业格局有望优化。
　　网络安全渗透率有望逐步提升：合规&新业态&服务创新
　　我们认为，目前行业内外包含三点边际变化值得关注：（1）政策环境：《网络安全法》、《央企考核办法》、《等保2.0》、《数据安全》、《产业规划》、《密码法草案》等陆续出台，《关键信息基础设施安全保护条例》也有望在年内正式出台，网安相关政策的影响力持续加强。（2）新兴领域：“云大物移工”等新兴业态带动相关安全子领域发展，如云安全与工控安全，市场正处于快速增长阶段。（3）服务模式一定是我国网络安全今后发展的重点方向，目前各家厂商逐步开始发力运营服务业务，我们认为，中长期来看运营服务模式有望促使网安市场空间与集中度的双提升。
　　厂商护城河：解决方案提升用户粘性，自主可控或建立底层硬件优势
　　从通用设备、解决方案、芯片、平台四个层面探讨厂商护城河问题，我们认为这四个层面的护城河是依次加深的，也体现了安全产业的发展逻辑：（1）在未打通硬件的情况下，通用设备的技术门槛较低，各厂商通过渠道与客户关系维持份额；（2）解决方案的项目属性一定程度损害了盈利能力，但由于较大的前期投入增加了进入门槛，与用户业务较紧密的联系增加了粘性，壁垒相对通用设备有一定的提升；（3）打通底层硬件平台有望享受性能溢价，提升技术门槛，应关注各厂商在自主可控过程中积累硬件优势；（4）海外龙头公司提供平台化安全产品，进一步加深技术门槛与用户粘性。
　　投资建议
　　重点推荐城市安全运营业务具备先发优势的启明星辰、国资入主有望带来业务高弹性的绿盟科技、网安差异化品种美亚柏科；建议关注业务拓展能力带来市场空间递增的深信服、受益于密码法推行的身份管理软件小龙头格尔软件与覆盖底层密码技术的网安国家队卫士通。
　　风险提示：政策推进不及预期；中美贸易摩擦升级；科技股估值回调；政企安全支出受限。