华泰证券-交通运输行业2020年投资策略：坚守核心资产，博弈周期弹性-191125

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　　投资策略：坚守核心资产，博弈周期弹性
　　展望2020年，我们推荐“坚守核心资产”和“博弈周期弹性”两条主线。枢纽机场是A股核心资产，仍然具备长期投资价值；电商快递和京沪高铁作为准核心资产，需参考估值精选个股。航空供需短期处于弱平衡，需求改善有望拉动盈利超预期；油运景气上行判断不变，低硫油公约利好供需。重点推荐标的：上海机场、韵达股份、招商轮船、粤高速A、中国国航、吉祥航空。
　　航空：在供需弱平衡中等待市场信心恢复
　　2019年航空需求整体疲弱，叠加中美贸易摩擦，拖累航司表现，需要等待供需结构改善以及汇率转向，恢复市场信心。2020年由于更为严格的供给紧缩政策以及经济刺激措施，预计航空供需结构将从弱平衡中逐步好转，并通过航线优化，航司收益水平增速将有所回升。油价降幅或在2020年缩窄，不过单位扣油成本仍处于下行通道，人民币继续贬值空间不大，叠加票价继续放开，预计2020年航司业绩将明显改善。推荐中国国航和吉祥航空。
　　航运：低硫油公约生效利好供给端改善，油运受益明显
　　虽然2020年1月起即将执行的低硫公约将导致全行业燃油成本上涨，但整体我们认为环保条例的陆续生效将对航运业带来中长期正面影响。各子板块中，油运受益最为明显，除行业自身供需结构改善外，低硫油普及有望带动成品油市场，间接拉动原油需求的增加。集运因运费包含燃油成本，燃油价格对盈利影响直接，在高低硫油转换初期，集运公司将承受燃油成本上涨。但中长期，我们认为高低硫油价差将逐步收窄。重点推荐：招商轮船。
　　物流：电商快递精选个股，逆向投资大宗供应链
　　快递：展望2020年，我们预计行业件量增速下降至20%，龙头企业仍能通过扩大市场份额实现35%以上件量增长；温和价格竞争假设下，个股即期估值和盈利增长整体匹配；短期推荐圆通速递，长期持有韵达股份。大宗供应链：估值处于历史底部，充分反映市场对宏观的悲观预期；龙头企业扩大市场份额，实现稳定盈利增长，推荐建发股份和厦门象屿。多式联运：多式联运是对传统运输方式的重构，具备产生巨头的空间，推荐嘉友国际和厦门象屿。
　　基础设施：首选机场，京沪高铁“整装待发”
　　机场：免税业务支撑业绩增长，建议继续长期持有，首选上海机场，次选白云机场。铁路：京沪高铁上市提振客运关注度，关注主题性机会；2020年为“公转铁”攻坚年，货运增长有望提速。高速公路：ETC全面应用元年，通行效率提升但货车收费存不确定性，建议增持业绩反转叠加高股息的粤高速A。港口：基本面承压，但主题行情有望延续。
　　风险提示：经济低迷，国际贸易摩擦，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，竞争结构恶化。