万和证券-每周策略：警惕成长股回撤风险，关注低估值行业-191125

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　　主要观点：
　　临近年底流动性渐趋紧张，MSCI扩容外资或成主驱动力。我们在上周的策略中提到，LPR下行有利于引导市场对于利率下行的预期，尤其是在5年期LPR超预期下调5bp后，市场较为明确的确定央行降低融资成本，稳增长意图。但是从二级市场表现来看，LPR下调5bp其影响相对有限，尤其是在上周解禁规模达到1600亿元，为年内第二大规模背景下，对市场情绪的扰动较为明显，部分上市公司解禁消息发布引发跌停也对投资者产生了一定的干扰。在临近年底阶段，流动性问题一直是一个较为重要的干扰因素，一方面各大机构表现出了相对谨慎的态度，更多的倾向于收益兑现，这一点从前期涨幅较大的医药、消费、电子等行业开始集体调整，而低估值或涨幅较低的行业如钢铁、建筑、煤炭等开始补涨可以看出；另一方面，临近年底解禁规模有所增加，同时IPO发行规模也有所增加，对比10月11月IPO增加13家企业，这些均对流动性产生干扰。
　　市场风险偏好相对较弱，低估值板块获资金关注。截止11月22日，上证综指PE（TTM，下同）为12.56倍，位于历史（10年，下同）37.70%分位点；深证成指PE为23.33倍，位于历史58.98%分位点；创业板指PE为51.17倍，位于历史52.88%分位点；上证50 PE为9.39倍，位于历史30.27%分位点；沪深300 PE为11.68倍，位于历史39.62%分位点。从数据来看，当前A股估值仍处于相对较低的位置，对比年初即上证综指在2440点附近时，PE为11.08倍，A股PE整体涨幅并不大。
　　从行业方面来看，我们取今年涨幅较大的食品饮料、家用电器和金算计来看，截止22日食品饮料、家用电器、计算机涨幅为70.06%、43.09%、41.30%，对应PE分别为30倍、15.59倍、55.47倍，对应历史分为点分别为65.33%、43.55%、60.35%；反观今年涨幅较差的行业如建筑装饰、钢铁、采掘涨幅分别为-7.73%、-7.10%、2.68%，对应PE分别为8.92倍、9.23倍、12.28倍，对应历史分位点分别为0.39%、12.30%、0.78%。A股行业结构性行情明显，而以钢铁煤炭等为代表的周期品行业估值水平目前处于历史偏低位置，在年末风险偏好偏弱的情况下，估值安全性较高的行业，易获得市场关注。因此在当前阶段，低估值行业存在一定的补涨空间，结合年底机构投资者兑现收益的心理因素，周期行业近期确定性较强。
　　警惕蓝筹白马回撤风险，市场盘整布局低估值行业。我们认为短期来看，市场仍将以盘整为主，北上资金对市场情绪或有一定的提振作用，但其影响整体有限，由于前期高估值行业这一阶段面临集体调整压力，部分低估值行业易获得资金青睐，可适当布局。行业方面可关注钢铁、建筑材料、采掘。
　　风险提示：中美贸易磋商进程不及预期、美股大跌超预期、经济下行超预期。