上海证券-市场点睛：破发、破净、破面值，A 股正在自我革命-191126

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　　“冷热”交替，逐级防御
　　近期A股市场下探至年线附近小幅回升，周期品种钢、煤、色、泥与科技、消费、医药呈现此消彼长态势，两者一为2019年冷门品种，一为2019年炙手可热品种，两者之间的交互涨跌显现了A股四季度年尾的独特特征，存量博弈格局下，部分机构投资者为锁定年度收益，从获利较丰的品种抛售入手，并配置低估值安全边际较高品种，由于部分周期性、公用事业类品种的估值已经处于2450点一线，故具备一定的安全边际，可见年尾机构执行的是偏防御战术。这也导致市场四季度以来两度反击无果，其后逐级后撤的基本态势，此前我们预计市场围绕年线和2900点防御的态势或将延续。
　　破发、破净新现象的启示
　　近期市场还呈现了一些新现象。周二首日新股上市的浙商银行，瞬间破发，虽后虽有拉高，但一直于发行价附近徘徊，成为今年最快破发品种。进入2019年下半年后，新股生态正在发生变化，A股市场“新股”破发案例频频出现。今年上市的173只新股中有11只已破发，科创板8月开板以来，已有6家公司破发，A股主板破发有5家公司。浙商银行新股被弃购，和前期上市的渝农商行破发相关，渝农商行第10个交易日破发。11月19日，浙商银行公布发行结果，0.69%的中签率，网上、网下投资者弃购金额合计达6628余万元。此外近期银行板块受基本面影响，估值进一步回落，与破发也间接关联。从一系列的破发来看，受到市场弱势格局、发行方式变化（科创板的注册制）、市场结构分化（板块分化、龙头和劣质公司分化）、供应加大担忧等各方面因素共振影响，新股破发成为新现象。
　　同时，近期也有一个数据引发关注，A股近400家公司破净。截至目前，沪深两市破净的个股达到381只，占A股总数量的10.68%。其中银行板块是破净“重灾区”，板块内23家公司破净，占比超过一半。行业方面，因为监管通过MLF利率引导LPR利率下行，降低实体经济融资成本，而短期银行负债端成本难以下行，净息差预期收窄，同时经济低迷引发资产质量下降忧虑。破净的其他主要板块为地产、钢铁和煤炭，其与行业产能过剩、行业调控方向等密切相关。虽然近期呈现一定的强力反击，但是基本面属性看，股价难以走得较高、较远。
　　外资流入达阶段性巅峰？
　　周二是A股年内最后一次纳入MSCI比例大幅提升之日，近期北向资金独自净流入A股，周二更是放量达到两百亿以上，但对A股始终没有根本性提振作用，究其原因，内资合力形成与外资反其道而行之的动作，且合力作用大于阶段性外资流入动量。如果周二外资流入基本完成，那么外资买力逐步减弱的年尾市场压力将可能更为严峻。
　　破净、破发、破面值―A股正在自我革命
　　总体而言，在A股历史上，破发、破净比例，甚至是破面值情况一直被认为市场底部特征的信号，但资本市场变化也在与时俱进，这些“老皇历”还有效吗？破发、破净、破面值更可以理解为市场上述诸多因素之共振。此外，资本市场的一系列改革展开，旨在打造一个高质量上市公司集聚之场所，证监会发布的“上市公司质量提升指导意见”将是A股未来大发展方向，新阶段的资本市场将回归本源，为有价值的实体经济和新经济提供“子弹”，对没有价值的公司将无情唾弃。而破发、破净、面值以下退市无疑就是是回归本源的常态，反映市场愿意为何种公司“买单”，不愿为何种公司“付费”。所以，以此为经验值判断市场底部已不科学。破发、破净、退市正是市场分化格局下的真实写照，不佳的行业、公司也在分层，如不努力向上，将被市场无情抛弃，甚至退市。当然不是指破净、破发的都是无良公司，其中的优质公司仍有待未来自身的努力和重新被挖掘。