华泰证券-黑色金属行业钢铁股短期反弹点评：关注高频数据，提示基本面风险-191128

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　　钢铁股反弹来自资金面博弈，中长期缺乏基本面支持
　　近期钢铁股迎来反弹，上周一（11月18日）至11月27日，钢铁（申万）、沪深300涨幅分别为7.04%、-0.04%，钢铁行业领涨。我们认为钢铁股反弹更多是资金面博弈，基本面仅有短期好转可看，中长期则缺乏支撑。短期支撑主要来自地产新开工面积及下行的矿价，北材南下迟滞也推高行情，具体表现在螺纹钢南北价差在1000元以上、11月以来建筑钢材成交较18年同期高。但目前部分情况发生变化，一是北材逐渐到港，广州钢价未继续上行，预计南北价差将回落，二是近两日建筑钢成交量从前期的20万吨回落至15万吨左右，高频数据是否能持续向好存疑。
　　2020年PPI中枢上行，钢价同比或仍为负增速
　　华泰宏观在2020年年度策略报告《负利率时代的抵抗元年》中认为，PPI在19Q4可能见底，基于对经济本身韧性、基建发力、油价有望上行的判断，预计2020年PPI中枢上行，有利于工业企业盈利修复。我们在2020年年度策略报告《长周期向下，寻找优质个股》中预测2020年地产投资增速下行，且地产建筑工程投资占比下降，地产建筑用钢需求增速将下行，推测2020年钢价同比仍为负增速，但成本端铁矿均价可能偏弱，2020年钢铁行业盈利降幅或小于2019年，推测亦为负增速。
　　10月地产新开工增速23.2%，建筑用钢成交旺盛
　　10月新开工面积当月增速上升至23.2%，较9月上涨16.6pct，新开工增速涨幅高部分因去年同期基数低。上周建筑用钢社会库存环比减少44万吨，较前值增加5万吨，降幅扩大；同期我们测算建筑用钢需求环比增2.6%，同比增22.7%，较前值+5pct，建筑用钢下游需求较好。上周全国主流贸易商建材成交均值为21.6万吨，环比减5.2%，同比增速高达42.1%，建筑用钢成交旺盛。但11月26日、27日，建筑用钢成交量分别回落至15.88万吨、14.97万吨。
　　社会库存低，北材南下迟滞，南北价差1200元/吨
　　据Mysteel，往年11月下旬南下资源均可到达。今年因东北钢厂检修导致排产计划偏慢叠加港口大风、集港和压港问题，船舶预订滞后、船期延期，发运节奏被打乱。鲅鱼圈港压港时间超10天，锦州港预计6天，大连港尚可。华东、华南方向海运周期已延至20天以上，12月中上旬南下资源才能集中到货。北材南下迟滞导致库存相对低位，南北价差扩大。上周五大品种社库总量780万吨，环比降53万吨，较去年同期低62万吨，为近五年同期最低社会库存。截止11月26日，广州、沈阳螺纹钢含税价差已扩大至1200元/吨。但随着南下资源集中到货，我们认为高价差局面将缓解。
　　短期需求有望保持，中长期缺乏支撑
　　从历史数据看，08-18年社库低点距离春节时间并无一致规律，观察16-19年春节前需求回落时间点也无规律。2020年春节假期为1.24-1.30，为自2013年来最早日期。2017年春节亦相对较早（1.27-2.2）。2016年需求自12月16日起走弱，距离春节40天左右。中央气象局称今年出现冷冬的概率几乎为零，大部分地区气温接近常年或比常年偏高，若参考2016年情况，今年短期内需求有望保持，叠加北材南下迟滞，库存或仍有下行空间，但中长期需求缺乏支撑。随着后期南下资源到货及需求季节性回落，库存或重新上行，钢价承压。
　　风险提示：地产、基建投资超预期；社会库存持续低位超预期。