华泰证券-医药生物行业《2019年国家医保谈判药品结果》点评：医保加持，以价换量-191129

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　　第四轮谈判结果出炉
　　11月28日医保局公告医保谈判结果，共有97个品种医保谈判成功，其中70个首次谈判、降价均幅超60%，27个续约谈判、降价均幅达26%。本次谈判是2016年以来的第四轮医保专项谈判，是医保对创新药支持的重要体现。我们认为本轮谈判直接受益者包括恒瑞医药、康弘药业、丽珠集团、信达生物、翰森制药等，并基于药政改革与医保改革长期看好创新药产业，优选研发管线深厚的大型药企与高壁垒的特色创新药企。
　　谈判结果：新增品种降幅大，续约品种降幅小
　　医保谈判结果如下：1）本次新增谈判品种119个，其中70个谈判成功；续约谈判品种31个，其中27个谈判成功；2）新增品种价格平均降幅达60.7%，续约品种价格平均降幅达26.4%；3）本轮谈判多为近年上市新药（新谈判品种中位上市年份为2015），且国产品种纳入较多（12个国产重大创新药品谈成8个），涉及恒瑞医药、信达生物、翰森制药、丽珠集团等。
　　谈判特点：超大品种、偏辅助品种降价压力大，大型药企表现稳定
　　本轮谈判特点如下：1）降幅与销量密切相关，超大品种降价压力较大，如信达PD-1（首次表观-64%）、赫赛汀、银杏二萜（续约-70%）；2）刚性品种降幅较小（阿帕替尼续约-13%、吗啉硝唑续约-9%），偏辅助药品降幅较大（精谷氨酸首次-84%）；3）大型药企表现稳定，续约率、成功率较高。
　　降价的艺术：全球比价与类竞品比价
　　我们认为医保局定价基于全球比价与类竞品比价，中国拥有庞大的患者池、老龄化的疾病谱、政府主导的医保池，医保局要求全球最低价与患者最优成本（丙肝类、降糖药等），同时允许价格非公开。我们认为本次降价与日本相似，日本厚生省基于成本法则与类比法则对医保外的创新药谈判定价，如医保中无相似药品，则使用成本法则，依据药品申报的生产成本、本土的平均经营费用进行加成定价，如医保中有相似药品，则使用类比法则，由专家依据产品特性（创新性、临床价值、孤儿药等）给予溢价。在专家初步定价后，依据海外价格（美英法德均价）调节，并最终沟通降价。
　　品种分析：新入品种普适性利好，续约品种因产品放量阶段与降幅而异
　　我们认为结果分化：1）对于新增谈判者，谈判降价解决支付能力，并给予准入优惠（免招标、直接挂网，入院采购绿色通道等），依据过往三批经验，新增谈判品种于次年销量逐季高速放量，销售额大幅增长；2）对于续约谈判品种（在17/18年首次谈判进入），产品上市越晚、降幅越低的品种负面影响越小，如阿帕替尼、康柏西普等，反之负面影响较大。
　　医保谈判利好创新药放量，关注管线深厚企业
　　创新药从审批、准入、报销均进入黄金发展期，医保倾斜力度日益增强。我们认为本轮谈判直接受益者包括恒瑞医药、康弘药业、丽珠集团、信达生物、翰森制药等，并基于药政改革与医保改革长期看好创新药产业，优选研发管线深厚的大型药企与高壁垒的特色创新药企。
　　风险提示：医保实际报销力度低于预期，企业产能低于预期。