华泰证券-食品饮料行业2020年度策略：把握低估值和提价弹性，重视餐饮赛道-191129

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　　把握低估值/餐饮赛道，重视提价弹性
　　2019年在强劲的基本面支撑下，食品饮料行业在白酒板块的带领下明显跑赢上证指数。截止11月25日，板块PE(TTM)较过去十年均值溢价8%。展望2020年，食品板块是我们在食品饮料行业细分领域中的首选，我们看好餐饮渠道的成长性，肉制品、速冻食品等行业后周期提价弹性，同时估值仍具备向上修复可能性。白酒:不确定的外围环境中追求需求稳定性更高的高端白酒，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖。大众品：优选低估值高弹性，具备市占率提升潜力的肉质品龙头，速冻品龙头安井食品/三全食品，高端化加速推进的重庆啤酒，机制改善/餐饮渠道维系高增长的中炬高新。
　　白酒行业展望：不确定的外围环境中追求需求稳定性更高的高端白酒
　　白酒兼具消费品属性和周期属性，在宏观经济活跃程度下降的背景下，需要防范由于货币宽松格局走弱、不动产价格走弱对需求端的抑制风险，我们相对更看好高端白酒的需求增长稳定性。估值视角看，高端白酒处于消费升级红利期中，供需仍处于紧平衡状态，19年业绩增速有所放缓（前三季度收入/利润增速16%/22%），2020年预计延续小幅降速态势，但整体业绩增长确定性依然较强，作为消费核心资产仍存在估值溢价空间。结构视角看，高端白酒预收账款、渠道管控具有更好表现，而未来区域性白酒主要增长方向只能是存量市场份额提升/产品结构优化。
　　大众品展望：把握低估值，看好餐饮赛道，重视提价弹性
　　安全边际角度：更看好低估值的肉制品板块（兼具盈利复苏弹性）；优选赛道角度：餐饮需求有韧性，看好面向B端餐饮渠道速冻食品的成长性。肉制品：19年成本端不利因素（屠宰产能利用率下降/肉制品需求疲软）压制估值，猪价后周期看存货价值重估+进口肉优势带来业绩弹性，预计2020迎业绩拐点，长期看龙头企业市占率提升，且提价带来吨利周期跨越。啤酒：产量维稳，优选产品结构升级和利润率提升的啤酒龙头。乳制品：行业增速放缓，关注乳制品消费群体的扩大和高端乳制品的需求释放。调味品：稳健成长（看好复合调味品在餐饮B端的成长性），板块防御性突出。
　　投资建议：推荐安井食品、三全食品
　　推荐安井食品：1）后周期提价开启，顺价后利于后周期利润率提升；2）猪周期采购成本增加，小型企业会加速淘汰，利于安井市占率提升；3）看好安井产品力+成本优势+渠道拓展。推荐三全食品：1）速冻食品餐饮渠道高增长；2）T-C端利润率改善：着力推动直营商超减亏、经销扩张；3）目标任务导向改为损益结果考核，激励重整。推荐重庆啤酒：高端化战略加速推进，2020年临近嘉士伯资产注入承诺期，看好嘉士伯中国在高端及超高端价格带的品牌力。推荐中炬高新：机制改善，餐饮渠道维系高增长，着力渠道下沉和品类拓张。
　　风险提示：宏观经济大幅低于预期，高端白酒价格不达预期，大众食品的消费需求增长不达预期，食品安全问题等。