华泰证券-商业贸易行业：从子行业业绩对比看零售行业投资机会，超市韧性显现，黄金珠宝业绩改善-191201

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　　零售行业基本面具备韧性，建议关注超市、黄金珠宝子行业投资机会
　　经济增长降速背景下，零售行业承受一定压力，但随着2018年四季度低基数效应释放，行业业绩增速有望改善。零售下属子行业经营分化，超市、黄金珠宝行业基本面向好，百货行业承压。其中超市行业受益于消费者物价指数上行，同店保持较快增长，尤其是生鲜超市和中小业态便利店增速较快；黄金珠宝龙头企业长期享受下沉市场消费升级及渠道扩张红利，中短期受益于金价上涨带来的业绩弹性。建议继续关注：1）生鲜超市龙头永辉超市、家家悦，以及便利店龙头红旗连锁；2）黄金珠宝龙头周大生、老凤祥。
　　零售行业：业绩阶段性承压，社零企稳叠加低基数有望驱动行业改善
　　以43家样本公司为例，2019年一季度到三季度零售行业整体营收增速为6.7%，较2018年下降4.5个百分点，扣非后归母净利润增速为负1.8%，较2018年提升22.6个百分点（主要因为2018年低基数）。2019年1月到10月，社零同比增长8.1%，其中10月同比增长7.2%，增速环比下降0.6个百分点，整体消费表现较弱，其中必选消费维持较快增长，可选消费压力仍存。考虑2018年四季度是行业的业绩低点，零售行业业绩增速有望迎来改善。
　　超市行业：行业景气度较高，消费者物价指数上行助推业绩增长
　　2016、2017、2018年，超市行业收入增速分别为5.3%、9.6%、11.2%，且业绩复合增速优于其他子行业。其中生鲜超市及便利店处于快速发展期，龙头企业规模持续扩张。2019年以来，行业受益于消费者物价指数持续上行，同店增长提速（2019年上半年代表企业永辉超市及家家悦同店增速分别为3.1%、4.4%，较2018年约提升1.5到1.6个百分点）。2019年一季度到三季度重点超市公司平均营收增速为12.1%，较2018年提升0.9个百分点；平均扣非后归母净利润增速为30.2%，较2018年提升50.7个百分点；平均毛利率为23.2%，较2018年提升0.2个百分点。
　　黄金珠宝行业：行业集中度提升，金价上涨驱动龙头业绩改善
　　黄金珠宝子行业稳健增长，受益于低线城市消费升级以及行业集中度提升，龙头公司凭借品牌、产品、渠道优势，仍存较大扩张空间。2019年以来，在渠道扩张的基础上，受黄金价格上涨影响，行业龙头释放业绩弹性。2019年一季度到三季度，重点黄金珠宝公司平均营收增长11.3%，增速较2018年提升1.2个百分点；平均扣非后归母净利润增速为11.9%，较2018年提升16.2个百分点；平均毛利率为29.3%，较2018年提升0.7 个百分点。
　　投资建议：关注超市、黄金珠宝子行业投资机会
　　从行业整体看，零售消费整体承受一定增长压力，行业配置仍以防御为主。从细分子行业看，消费者物价指数处于高位给必选消费增速提供支撑，超市板块基本面向好；黄金珠宝龙头企业仍有渠道下沉扩张空间，金价上涨也有利于龙头公司利润弹性释放。建议积极关注：1）生鲜超市龙头永辉超市、家家悦，以及便利店龙头红旗连锁；2）黄金珠宝龙头周大生、老凤祥。
　　风险提示：宏观经济加速下行；居民部门债务压力增大；国际贸易摩擦加剧。