兴业证券-基于熵测度的股票收益非对称性因子研究-191203

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　　投资要点
　　在市场上行和下行时，股票收益常常会表现出与市场同涨或同跌的现象。同一只股票对市场上涨和下跌的敏感性可能是不同的，这表明股票收益在与市场收益发生联动变化的过程中会展现出非对称性。这样的非对称性可以用来预测股票的横截面收益。
　　以往的研究用贝塔或相关系数来衡量股票收益与市场收益联动的非对称性，但这两种方法只能反映线性相依关系，不能捕捉股票与市场间的非线性相依关系，并且不含有三阶矩或更高阶矩的信息，不能准确地衡量股票收益与市场收益真实的相依结构。因此，本文基于熵测度，结合个股与市场收益率联合分布的概率密度函数，构建了ASY指标，来衡量股票收益与市场收益联动的非对称性。
　　针对于ASY因子的测试结果表明，在不同参数下的ASY因子均具有较强的选股效果。其中IC_IR最高的因子为ASY_3m_c05，其中性化后的IC均值为3.0%，年化IC_IR为2.35，T值为8.70。从相关性来看，ASY因子与其他类型因子的IC相关性均较低，大多数在30%以下，这表明ASY因子具有一定的特质信息。
　　风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。