辉立证券-金山软件-3888.HK-第三季度表现符合预期，云业务拟分拆上市-191206

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　　投Y概要
　　金山件2019Q3w表F於A期。[I辗项A期；企I收益增加与I昭杆僭鲩L；用艋钴S度及付M用党掷m提升促MWPS人版增值服帐找旁鲩L。
　　I更新
　　金山件於11月13日公2019年第三季度I：2019Q3公司I收_20.22|元（人民，下同），同比增L32%，h比增L8%。毛利槿嗣822.9百f元，^上年同期增L18%，^上季度增L15%。毛利率41%，^上年同期下降了四百分c，^上季度上升了三百分c。毛利率同比的下降主要反映了集FI战M合的化。毛利率h比的提升主要由于I者/I效率的提升。母公司碛腥滓缋0.36|元。
　　[I眨盒逻[蛎髂晟暇，I有望K
　　Q3[蚴杖6.64|元，同比下降2%。收益同比下降主要由F有[虻氖找嫦陆е拢糠直唤衲晷率诌[的收益I所抵N。F有W游《W3》年底⒂砀隆Ｓ晒咀灾餮邪l的二次元手游《p生界》已於日本上，不久也⒌顷取４送猓具淞巳钚率诌[，A在2020年上。S著f[虻母乱约笆钟味嘣a品鹇缘耐七M，A2020年[I沼型d。
　　服眨罕３指咚僭鲩L，Q3毛利率D正
　　Q3服帐杖9.76|元，^上年同期增L62%，^上季度增L6%。I杖员３旁鲩L,主要受l及企I印Ｍr，Q3I彰兽D正。目前金山云不嗤卣惯[螂、政针、金融等I域，相信I杖阅鼙３指咚僭鲩L，完成管理尤70%的增L指引y度不大。11月14日公司l压娣QM⒔鹕诫分拆上市，但何垂迅嘈畔
　　金山k公：T增值服赵鲩L牛言诳版上市
　　Q3金山k公收入3.81|元，同比增L50%，主要碜WPSOffice人版增值服帐找娴旁鲩L。WPS的用艋钴S度及付M用党掷m攀升，Q3付MT低却蠓黾120%，A全年能得40%的增L。WPS也正式l布H版丫趾Ｍ馐觥４送猓鹕睫k公M一步_拓政企用羰觯仁嘬件I疹A得盘嵘
　　金山k公於11月18日正式在科版上市，上市後金山件持有金山k公52.71%的股份。
　　盈利预测与估值
　　A公司2019/2020年收入78.2|元/100.6|元，{整後Q利-14.4|元/1.87|元。我I辗槿糠K裼梅植考涌估值法估值：1）在[颍P / E），2）I眨P / S）和3）Office件（P / E）。由於[I毡憩F乏力，o予10倍B市盈率；WPS前景酚^，o予35倍B市盈率；I战o予5倍市N率。SOTP目r23.8港元，^Fr有35.6%的升幅S持，“I入”u。（Fr截至2019年12月4日）
　　LU提示
　　1.O管收o
　　2.新手游反患邦A期
　　3.I崭ち