财通证券-“星火”多因子专题报告（九）：博彩偏好还是风险补偿？高频特质偏度因子全解析-191210

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　　投资要点：
　　2019年度因子绩效表现回顾
　　2019年，低估值、低特质波动、低换手因子遭遇了明显回撤。因此，在观察因子有效性时不仅要观察期RankIC的表现情况，更需注重多头在近年的超额表现情况。
　　财通金工开发了一套初步的量化工具箱，每周（每月）就单因子的周度（月度）表现进行了更新。
　　高频特质偏度因子
　　基于日内5分钟高频数据构建的特质偏度因子在A股市场上表现优异，RankIC均值达到-9.5%，且多头相对基准指数在今年也有显著超额收益。
　　高频特质偏度因子与Beta、21天换手率、21天收益率及21天波动率呈现出明显的正相关关系，而与BP因子呈现出明显的负相关关系。剥离掉这些风格之后的特质偏度因子仍然表现出稳健的选股效果。
　　通过对高频特质偏度因子的基本面情况进行考察发现，其多头组合往往是那些基本面较好、质地较为优良的股票，这一点与我们前期构造的特质动量因子的表现较为一致。
　　博彩偏好还是风险补偿？
　　基于特质偏度异象的成因，学术界大致将其划分为“博彩偏好”和“风险补偿”两类。通过构建“暴涨因子”和“暴跌因子”，我们将两种效应剥离开来并检验其在A股市场上的表现情况。结果显示，“暴涨因子”的选股能力显著强于“暴跌因子”，“博彩偏好”效应在个人投资者居多的A股市场占主导地。
　　通过个股的非流动性指标、是否有分析师覆盖、是否是股指期货指数成分股、是否为融券标的，我们将A股进行了不同样本的划分，并检验了特质偏度因子在不同样本中的表现情况。结果显示，在冲击成本高、无分析师覆盖、非股指期货指数对应成分股及非融券标的个股中，特质偏度因子均有着更好的表现。
　　风险提示：本报告统计数据基于历史数据，过去数据不代表未来，市场风格变化可能导致模型失效。