华泰证券-机械设备行业挖掘机月度数据点评：11月挖机增22％，基建或温和回升-191210

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　　11月挖机销量超预期，看好2020年基建温和回升
　　工程机械行业协会数据显示，2019年11月挖掘机行业销量为1.93万台/+21.7%，1-11月销量合计21.55万台/+15.0%，行业维持高景气状态。大挖与小挖增速向上，中挖增速反弹，出口增速平稳。我们判断2020年挖掘机行业仍将保持平稳发展，得益于基建投资增速有望温和回升、地产投资保持一定韧性。龙头企业竞争力持续提升，估值处于历史低位、且低于全球龙头，具备长期发展潜力。建议关注三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压。
　　大挖与小挖增速向上，中挖增速反弹，出口增速平稳
　　11月国内销量为1.72万台/+21.2%，增速较10月上升11.0 pct。其中，大挖销量为2,455台，同比增长20.8%，增速连续四个月回升，得益于大型基建工程与矿山作业需求回暖；中挖销量为3,638台，同比增长18.5%，增速较10月大幅反弹20.8 pct，得益于地产新开工回升；小挖销量为11,066台，同比增长22.2%，得益于市政工程与新农村建设中人力替代的需求。1-11月大/中/小挖国内累计销量分别为2.76/4.82/11.60万台，同比增速分别为+7.7%/+8.3%/+16.1%。11月出口销量为2,157台，同比增长25.6%，增速较10月小幅回升4.6 pct。
　　政策调整叠加财政补充，申报项目陆续开工，基建投资增速有望温和回升
　　国家统计局数据显示，1-10月国内基建投资累计增速为3.26%，不含电力的累计增速为4.2%，基建增速未如期回升。其中铁路与航空运输业、水利环保业投资增长放缓，但道路与水上运输业、电热燃水的生产与供应业投资加快。根据华泰固收19年12月9日《基建的堵点与疏通》报告观点，2020年基建投资增速有望回升至8%，得益于：1）专项债用于资本金等政策调整到位；2）财政预算补充基建资金来源；3）19年下半年地方政府基建类申报项目的陆续开工。但在地方隐性债务约束之下，基建增速或保持温和回升。
　　龙头公司竞争力持续提升，估值处于低位，看好长期成长空间
　　2019年前三季度，工程机械龙头公司盈利能力持续提升，得益于产品竞争力的强化、经营效率的提升以及资产质量的夯实。截止12月10日收盘价，国内工程机械主机厂2020年PE均值为9.2倍，处于历史较低水平，低于卡特彼勒/小松同期PE估值（12.7倍）。2020年挖掘机等品种有望实现平稳发展，有助于工程机械行业估值维持稳定。龙头公司受益于行业集中度提升与盈利能力修复，业绩仍有增长空间。对标全球工程机械巨头，我们看好龙头公司的长期发展潜力，建议关注三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压。
　　风险提示：基建增速未如期反弹，地产投资持续下滑，进出口贸易形势不佳，国内经济下行超预期。行业竞争环境恶化，价格战大范围爆发。