华泰证券-钢铁行业春季策略：长周期下行途中的短周期反抗-191210

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　　20Q1钢铁板块或有反弹机会
　　我们在前期年度策略报告《长周期向下，寻找优质个股》（2019.11.26）中提出钢铁产能扩张、上游铁矿处于产能收缩期，2020年钢铁行业盈利不乐观，但跌幅有望收窄。近期根据宏微观、行业指标，我们判断20Q1钢铁板块有望反弹，判断依据包括：宏观经济指标存改善可能性，我们认为春季地产、基建新开工较好；钢铁行业内，钢材库存偏低，且废钢缺乏制约短流程产量，钢价向上弹性大，且铁矿议价能力削弱，矿价有望下行，短期行业盈利有望改善；与其他行业比较，钢铁板块整体估值水平低，部分个股有较好分红。综上，我们推荐三钢闽光、韶钢松山等南方长材钢铁股。
　　宏观经济：部分指标触底，Q1或迎复苏
　　据华泰固收报告《滞胀表象，枕戈待旦》（2019.11.18），M1、社融与PPI三个指标对工业库存周期（生产环节）有较好的领先性。目前M1、社融数据指向20Q1库存周期有望底部回升，有助于宏观经济表现出韧性。另外，全社会用电量当月同比已在2019年7月到达底部后上行，六大电厂日耗煤水平已达到近6年同期历史高位，也可印证20Q1经济或存韧性的可能。
　　下游需求：看好20Q1地产、基建新开工
　　地产方面，从领先指标住宅成交土地规划建筑面积看（领先6个月），20Q1住宅新开工面积增速或有较好表现，且短期内建筑工程环节施工存量或将支撑投资增速的强韧性表现。基建方面，2020年部分新增专项债限额1万亿元已提前下发，地方政府可提前进行前期准备，叠加19年以来允许专项债作为项目资本金、扩大专项债用作资本金范围以及降低部分基建最低资本金出资比例等多项政策利好，20Q1基建项目有望集中开工。
　　钢铁行业：20Q1钢材价格有望反弹，短期盈利或可修复
　　根据我们深度报告《供给拐点来临，议价能力或上行》（2019.2.10），我们判断铁矿石产能处于收缩周期。我们测算2020年四大矿铁矿产量增量高于铁矿石需求增量，铁矿价格或下行，钢企盈利增速具备改善基础。钢材库存已进入近5年同期历史低位，且2020年春节假期较早，后期需求下行有限，库存或可维持低位，春节后钢材议价能力有望走强，价格弹性空间或较大。另外，钢厂废钢库存处近3年历史低位，对短流程生产形成一定刚性约束，致供给曲线更加陡峭，或可对钢价形成支撑。
　　钢铁板块整体估值较低，部分个股高分红
　　横向对比看，目前钢铁（中信）指数PE（TTM）为11.01倍，在29个行业中排名倒数第5；PB（LF）为0.99倍，在29个行业中排名倒数第3。纵向对比看，目前钢铁（中信）指数PE、PB分别处于近10年22.95%、21.46%分位点，钢铁板块比较估值处于较低位置。我们测算部分钢铁个股2019年分红率，保守预计共有5家公司股息率或在4%以上。
　　风险提示：宏观经济不及预期，矿价出现波动，下游需求不及预期。