平安证券-中资美元债11月月报：天物集团美元债处置方案落地-191211

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　　平安观点:
　　天物集团美元债处置方案落地，或为企业提供处置债券的新思路。2019年3月以来，天物集团风险事件频发，7月旗下子公司浩通物产境内信用债违约，集团流动性风险彻底暴露。11月22日，天物集团发布其邀约方案，旗下四只美元债的持有人可以选择交换为由天津国有资本投资运营有限公司发行的美元债，或选择打折后现金兑付。天津市整体债务较重，天物集团的美元债处置方式或许为类似地区提供了新思路：（1）不需要经历冗长的重组过程；（2）对于资产质量一般的企业，该处置方式回收率可能优于破产清算。
　　美债基准利率小幅上行，人民币兑美元汇率先升后贬。11月10年期美国国债收益率上升5BP，受美国经济短期仍具韧性影响，预计未来美债收益率仍将小幅震荡。汇率方面，11月人民币兑美元汇率先升后贬，整体调升2个基点。当地时间12月3日，美国总统特朗普在伦敦参加北约峰会期间表示中美第一阶段协议可能会推迟到2020年大选后才达成，受此影响人民币兑美元汇率迅速小幅调贬，贸易谈判仍是短期内影响人民币兑美元汇率的最主要因素。
　　美元债发行量同比基本持平，可能受季节性因素影响，房地产发行占比有所上升。中资美元债一级市场发行58只，金额160.24亿美元。其中城投行业占比21.19%，房地产行业占比41.17%，其他金融债占比17.43%，其他产业债占比20.21%。地产美元债发行65.97亿美元，环比有所增长，同比变化不大。
　　二级市场收益率整体表现平稳，行业上城投债、地产债表现较好。其中高收益美元债上涨0.54%，投资级美元债上涨0.09%。收益率方面，11月中资美元债投资级收益率上行5BP；高收益级收益率上行3BP。可能受样本影响，收益率口径和彭博巴克莱指数口径表现有一定差别，但二级市场收益率整体平稳，高收益美元债表现相对优于投资级。行业方面，地产美元债、城投美元债收益率下行，银行、其他金融债收益率小幅上升。
　　风险提示：1）贸易战谈判具有不确定性。2）美国经济表现超预期走强。3）境内发生超预期信用风险事件。