平安证券-债券月报：无限风光在险峰-211008

《平安证券-债券月报：无限风光在险峰-211008（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-债券月报：无限风光在险峰-211008（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

平安观点：9月市场概况：一级发行下降，风险偏好上升，收益率曲线陡峭化上移。

9月份的信用债发行和净融超季节性下降，可能是因为经济继续趋弱以及发行成本上行。

风险偏好上，发行久期进一步拉长，民企占比略反弹，低等级城投债占比上升显著。

信用债收益率曲线在利率债的带动下平坦化大幅上移，评级利差和信用利差小幅上升。

9月主线分析：地产政策酝酿放松，煤价飙涨利好山西。

主线一：银行次级债与普通债的利差快速上升，3Y品种已经超过历史中位数，配置机会逐步显现。

8月24日银保监会要求转换理财估值方法，会降低银行理财对银行次级债的偏好。

截至9月30日，1Y、3Y和5Y银行二级资本债与普通债的利差分别上行9BP、23BP和15BP，目前历史分位数分别是16%、55%和20%。

我们认为目前仍是货币宽松状态，且财经委要求防范处置风险的风险，因此仍然可以关注这类资产利差趋近于中位数以上后的投资机会。

目前3Y期限的利差水平已经超过历史中位数，投资者可以展开配置。

主线二：恒大风险继续释放，但冲击有限，而地产金融政策出现微调。

9月份恒大暴露出了更多更大的风险，这些风险包括销售大幅下滑、理财违约、债券利息无法正常兑付等，但是债券市场并没有表现出恐慌情绪，只是带动了高收益地产债利差走阔较多。

恒大大量楼盘烂尾已经对社会稳定造成威胁，所以多地政府成立了恒大风险化解专班小组以帮助项目复工。

央行也罕见联合银保监召开地产金融工作座谈会，要求金融机构配合相关部门和地方政府维护购房者利益。

除此之外，中央官媒也多次发出“呵护刚需”的表态，未来房企融资和按揭贷款都有放松的可能。

主线三：煤炭紧缺导致多个省份拉闸限电，加强了市场对于山西煤炭债的信心。

自8月下旬以来，已有20个省出台了限产限电措施，主要原因是煤炭资源紧缺。

动力煤吨煤价格目前已经接近1600元，为历史最高水平，而15-20年间最高的价格也只是20年底的788元。

整个煤炭债的信用利差在拉闸限电之前已大幅下滑到历史低位，但山西煤炭债信用利差在拉闸限电前仍然很高，拉闸限电之后山西产业债信用利差大幅下降50BP。

不过市场对山西煤炭短债的信心很强，对长债信心较弱，使得收益率曲线非常陡峭。

投资策略：信用下沉继续最优。

7-8月中央两次会议均显示了对宏观政策将更加向稳增长倾斜，9月份央行又强调维护购房者利益，都对修复风险偏好有利，而且绝大多数债券品种估值较贵，仅中低等级产业债和低等级城投债估值优势较大，因此后续下沉策略最优。

拉长久期则需要在四季度利率调整一波后，但杠杆策略一般。

结构上，关注高收益地产债、山西煤炭债和银行资本补充债的机会。

风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产融资收紧。