华泰证券-农林牧渔行业中美第一阶段经贸协议文本达成一致点评报告：韬戈卷甲，维持农业“增持”评级-191215

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　　中美经贸关系缓和，维持农业板块“增持”评级
　　2019年12月13日，国务院新闻办公室召开新闻发布会并答记者问，双方就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。我们认为，中美经贸关系缓和在农业方面主要体现为加大农产品进口，尤其是现阶段较为紧缺肉类产品，但由于国内肉类缺口较大，进口增量不足以弥补，继续推荐牧原股份、温氏股份等国内生猪养殖龙头企业，以及后周期标的中牧股份。
　　中美双方就加征关税达成一致，美方将分阶段取消对华产品加征关税
　　2019年12月13日晚23时，国务院新闻办公室召开新闻发布会并答记者问，宣读中方关于中美第一阶段经贸协议的声明，双方就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。
　　第一阶段协议达成，中美经贸关系现曙光
　　关税方面，美国同意取消12月15日对剩余1600亿美元商品加征关税，同时对已加征的1200亿美元商品关税税率从15%降至7.5%，2500亿美元商品25%关税税率不变；农业方面，中国会增加自美农产品进口，填补国内农产品供求缺口，比如大豆、猪肉、禽肉以及部分小麦、玉米、大米等。此外，第一阶段协议文本还涉及，1）扩大贸易（中国承诺在未来两年内增加自美进口商品和服务总额不低于2000亿美元）、2）知识产权、3）技术转让、4）金融服务、5）货币和外汇、6）争端解决机制等。
　　中美贸易摩擦回顾：走走停停，贸易摩擦升级态势暂缓
　　2018年下半年以来美方共对3700亿美元中国商品加征关税，其中2500亿美元商品加征25%关税，1200亿美元商品加征15%关税，征税商品涉及冷冻猪肉及猪肉制品、生鲜牛羊肉及粮食作物制品；中方共对1850亿美元美国商品加征关税，其中500亿美元商品加征25%关税，600亿美元商品关税税率提高至10%、20%和25%，750亿美元商品加征5%、10%关税，征税商品包括大豆等敏感农产品、猪生鲜制品、牛羊肉制品、粮食作物及副产品等。中美贸易摩擦“打打停停”，我们认为，第一阶段经贸协议的达成使得中美贸易摩擦得到缓和，但由于协议并未最终落定，仍存在反复风险。
　　生猪养殖“量增”逻辑不变，白羽肉鸡行业维持高景气
　　根据海关统计，2016-18年，中国进口美国猪肉（含猪杂）分别为64.50、58.34、26.27万吨，受本轮非洲猪瘟疫情影响，我国猪肉供给存在较大缺口，进口美国猪肉或影响短期生猪价格，但生猪行业基本供需关系没有变，生猪养殖龙头企业扩张的“量增”逻辑没有变。禽养殖方面，现阶段禽肉价格主要受对猪肉替代需求的拉动，基于国内生猪价格高景气，我们依旧看好禽养殖行业景气持续。
　　风险提示：生猪价格下跌、生猪出栏不达预期、鸡价下跌。