国信证券-通信设备行业5G基站天线及滤波器行业专题：5G基站天线及滤波器产业链投资机会梳理-191218

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　　事项：
　　本文对5G基站天线及滤波器产业链进行分析和梳理。（具体可以参考我们前期多篇行业深度报告）
　　评论：
　　基站上游产业链一览
　　2020年，5G将是通信行业中投资确定性最强的领域之一，整个5G无线产业链的公司订单和业绩都将加速释放，从上游基站天线射频、光模块光器件到中游无线设备及传输设备等细分板块的景气度将逐渐提升，板块内优质标的有望充分享受行业发展红利，建议紧密跟踪5G网络建设周期和运营商资本开支计划，精准布局高弹性细分板块龙头。
　　结合4G基站的建设周期，我们按照最保守测算，5G基站是4G基站的1.2倍，则国内5G基站约为540万，全球基站数按国内2倍测算，则全球5G基站数量将超过1000万个。我们预计2021至2023年达到5G高峰期，每年新增5G基站超过100万，仅基站侧投资就达到2000到3000亿元（具体测算过程可参考前期外发报告）。
　　下文将对基站天线及滤波器行业进行重点分析和梳理。
　　基站天线：集成化发展，行业格局洗牌
　　5G时期，基站天线结构更复杂，集成度更高，量价齐升。
　　结构与形态变化：1）4G天线以4、8通道为主，5G天线以64通道为主；2）4G天线与射频分开，5G天线部分与远端射频模块集成有源天线；3）传统基站天线主要由辐射单元（振子）、反射板（底板）、功率分配网络（馈电网络）、封装防护（天线罩）、电调天线控制器客房控制器组成。5G天线，振子、功放、滤波器都集成到印制电路板上。
　　量：1）基站数增多；2）1个基站配备3面天线，与4G时期一致。
　　价：4G天线最新报价约1200元每副（含税），5G天线试验网报价过万，约合3500元每副（含税）。
　　保守估计，国内5G基站天线市场约为567亿元，建设高峰期每年市场约120亿元。
　　5G时期，基站天线招标模式发生变化，对行业格局带来变化。
　　4G时代，运营商对基站天线单独集采，5G时代，天线将集成在设备商有源天线中，不再单独招标，天线厂商与设备商进行有源天线的一体化研发和测试。
　　基站天线核心厂商梳理：4G时期，以2017年全球基站天线出货量为例，排名前六的公司（括号内为份额）包括华为（32%）、京信通信（13%）、康普（12%）、摩比发展（8%）、ACE（7%）、通宇通讯（7%）、凯瑟琳（5%）。
　　天线振子作为天线的重要组成部分，市场空间具备弹性，受益于基站数增长和单面天线振子数的成倍增长。4G时代基站天线一般有10~40个天线振子，5G天线单面振子数将达到128-256个，且5G基站数量将达到4G时代的1.5到2倍以上。
　　基站滤波器：陶瓷介质滤波器是主流趋势，行业空间弹性大
　　5G时代滤波器的市场空间=基站数乘单基站滤波器用量（即单基站通道数量）乘单通道滤波器价格
　　4G时代滤波器的市场空间=基站数乘单基站使用滤波器的价格（天面数乘单天面对应价值量）
　　根据测算，4G时期，国内滤波器市场空间约214.83亿元，全球市场空间约429.66亿元。5G时期，国内滤波器市场空间为362.2亿元（是4G的1.68倍），全球市场约713.8亿元（是4G的1.66倍）（具体测算过程可参考前期报告）。
　　5G基站中使用的滤波器有两种方案，分别是小型化金属滤波器和陶瓷介质滤波器，我们认为，前者是4G向5G的过渡方案，后者是未来基站滤波器的主流方案。目前除了华为在陶瓷介质滤波器应用上较为激进外，其他大部分主设备商，如中兴通讯、爱立信、诺基亚等选择兼顾两条路线，并在5G商用前期先采用小型化金属滤波器。根据下游主设备商梳理5G基站滤波器供应商，如下表所示。
　　风险提示
　　1、5G整体投资建设节奏不及预期。5G整体投资节奏取决于国家政策引导和运营商投资意愿，仍存在不确定性。若5G无线接入网侧的投资不及预期，将对基站上游天线射频的整体采购量产生直接影响。
　　2、行业市场份额存在不确定性。目前公司陶瓷介质滤波器还未进入大批量供货阶段，在大客户的订单份额还要视公司生产良率和行业竞争情况而定。
　　3、市场风险。若下游设备商压价严重，将导致行业毛利率快速下降，挤压行业利润空间。
　　4、全球贸易摩擦加剧的风险。全球贸易摩擦对华为、中兴等国内厂商的海外拓展和基站出货情况影响较大，如果后续事态恶化，将影响上游器件厂商的收入情况。