湘财证券-利率债周报：央行四季度货币政策报告显定力-220214

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核心观点央行2021年四季度货币政策执行报告强调不搞“大水漫灌”的前提下满足实体经济合理有效融资需求。

央行口径2021全年宏观杠杆率272.5%，同比下降7.7个百分点，连续五个季度下降，彰显战略定力。

央行逆周期调节应对经济短期下行压力、房地产债务风险化解、地方债阶段性密集发行、美联储缩表流动性冲击、疫情反复等诸多因素，货币政策继续坚持“可松可紧则紧、不得不松才松”原则。

在当前房地产领域债务问题化解的关键阶段，经济阶段性承压，逆周期调节为经济增长设置底线，信贷增长不会出现阶段性失速。

国内疫情短期反复不改经济基本面中长期向好趋势；海外疫情随着疫苗接种持续推进将走向尾声，关注美联储缩表加息进程可能超市场预期带来的影响。

在美联储加息缩表期的流动性冲击阶段，央行适时仍会有阶段性逆周期宽松调节。

新冠变异及疫情反复导致市场短期避险情绪升温、降准引发市场对流动性宽松预期等因素导致的利率短期下行是降久期良机。

十年期国债收益率2022年预计区间：2.6-3.50%。

资金市场春节过后6个交易日，央行公开市场依次净回笼1300亿元、1300亿元、1800亿元、0亿元、1800亿元、2100亿元。

逐步收回节前净投放的资金。

在全球央行加息潮将至的背景下，央行货币政策逆周期调节空间逐步缩小。

2022年避免信贷塌方是底线，但出现大规模全面宽松的概率较低，货币政策进一步宽松空间有限。

后续地方债发行提速，短期货币政策仍将配合，1季度政策利率或仍有1-2次调降概率，降息幅度15-30bp。

发行市场地方债发行成本在疫情期间受益政策红利，于2020年2季度创阶段新低。

当前受益于稳增长专项债密集发行、房地产债务风险化解等多重因素，疫情结束前为数不多的低成本发债窗口期再次开启，但窗口期不会持续很长时间。

近期重要事件1、央行、银保监会发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》。

2、上海继广东后开展全域无隐性债务试点。

风险提示疫情长期化；全球流动性边际收紧；美联储加息缩表力度超预期。