湘财证券-1月通胀数据点评：通胀数据同环比走势背离-220217

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事件：统计局：中国1月CPI同比涨0.9%，预期涨1.1%，前值1.5%；1月PPI同比涨9.1%，预期涨9.2%，前值涨10.3%。

CPI：同比降、环比升从同比看，CPI食品分项有涨有跌，如鲜果、水产品等同比增速较高，分别录得9.9%和8.8%，但权重较大的畜肉类分项同比增速录得-25.6%，较前值进一步下降，其中猪肉同比增速-41.6%，对CPI整体拖累0.96个百分点。

从环比看，受春节季节性因素影响，鲜果、水产品和鲜菜价格涨幅居前，环比增速7.2%、4.1%和3.1%。

猪肉由于供应充足，价格不升反降，环比录得-2.5%；非食品项涨幅居前的细分项或多或少与春节因素有关，譬如旅游服务环比增2.1%；春运带动飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别上涨12.4%、9.8%和5.2%；家政服务、母婴护理服务和美发等价格涨幅在2.6%~9.1%之间。

PPI：煤价下跌、油价上涨1月PPI同比降、环比升。

同比增速录得9.1%，较前值回落1.2个百分点；环比增速录得-0.2%，较前值上升1个百分点。

同比比较，PPI上涨的主要贡献项仍为上游行业，虽然采掘业、原材料加工业等呈现同比增速边际下降的走势，但其同比绝对数值仍远高于其他分项，增速前三分项为采掘工业、原材料工业和加工工业，同比分别录得35.0%、18.2%和7.0%，而一般日用品和耐用消费品同比仅为1.3%和0.6%。

环比方面，受国内保供稳价政策有力推进，煤炭、黑色金属、有色金融等价格表现相对平稳，煤炭开采和洗选业环比较前值继续回落3.5个百分点，但石油和天然气开采业环比上涨9.5个百分点，油价大幅上涨或受海外因素影响较大，OPEC+实际产量低于预期叠加乌克兰危机事件共同推升国际油价上涨。

海外通胀高企对国内传导有限在海外通胀日益走高且海外央行纷纷采取加息予以应对的背景下，我们认为国内的通胀水平处于可控区间，外部压力对国内通胀水平的传导相对有限。

未来CPI预计温和上扬，PPI稳中有降。

货币政策的目标依然聚焦“稳增长”，伴随疫情的负面冲击边际弱化，通胀水平将更多取决于经济内生动能。

风险提示全球大宗商品走势不确定性；地缘政治等风险事件。