湘财证券-2021年四季度货币政策执行报告点评：总量稳结构优，宽信用发力-220214

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核心要点：事件：央行2月11日发布《2021年四季度货币政策执行报告》，报告阐述下一阶段政策主要思路：稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充分发力、精准发力、靠前发力，既不搞“大水漫灌”，又满足实体经济合理有效融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，实现总量稳、结构优的较好组合。

内部三重压力，外部不确定性凸显三架马车来看，投资、消费稳步恢复，进出口增长较快，但是也要看到，当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

另一方面，全球经济则面临着三大不确定性，分别是疫情、通胀和发达经济体货币政策调整。

欧美主要发达国家的通胀水平迭创新高，为应对持续上行的通胀水平，发达经济体的货币政策转向加快。

防风险取得新成效，稳增长任务更突出首先宏观风险得到有效控制。

2020因抗击疫情，宏观杠杆率阶段性上升至280.2%，之后连续5季度下降至2021年末的272.5%。

疫情以来我国以相对较少的新增债务支持了经济较快恢复增长，宏观杠杆率增幅相对而言并不算高。

宏观杠杆率企稳的关键所在是国民经济的持续恢复，名义GDP是宏观杠杆率的分母，增长对于杠杆率变化有重要影响。

因此保证我国经济增速在合理区间内，不仅是经济稳增长的要求，也是防风险及稳定我国宏观杠杆率的一条重要路径。

总量为主结构“加法”，宽信用政策发力我们此前强调总量政策发力并不等于大水漫灌，在1月我们看到了1年LPR及5年期LPR利率的调降，在政策靠前发力的背景下，1月社融和信贷总量数据均超出市场预期。

在信贷总量政策上，报告中提到要引导金融机构有力扩大贷款投放，增强信贷总量增长的稳定性。

因此我们认为在央行引导的背景下，商业银行将充分把握信贷开门红窗口期，在一季度为实体经济提供充足的信贷支持。

报告中也提到了，要促进降低企业综合融资成本，我们认为如果一季度经济增长压力没有缓解，下游需求仍然疲弱的情况下，政策利率有进一步下调的可能性。

风险提示海外政策紧缩超预期；通胀超预期；疫情发展超预期。