平安证券-平安固收：“保供稳价”是持久战-220216

《平安证券-平安固收：“保供稳价”是持久战-220216（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-平安固收：“保供稳价”是持久战-220216（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

1.疫情扩散冲击节日消费2022年1月CPI同比上涨0.9%，较上月下滑0.6个百分点；环比上涨0.4%，涨幅小于往年春节月。

从结构上看，尽管假期返乡度假需求对价格有一定拉动，但疫情扩散、预期转弱对居民消费的压制还是较为明显：1）节假日效应带动食品、出行服务涨价。

食品项环比自上月的下降0.6%变为上涨1.4%，菜果水产均在涨价之列。

但出乎意料的是，猪肉价格在供应增加的情况下，略微转跌，环比下降2.5%。

服务价格方面，机票、车票、家政服务等也季节性上涨。

2）核心CPI环比表现依然明显偏弱。

1月核心CPI环比上涨0.1%，看似略有起色，但实际上2018-2020年春节月核心CPI的环比普遍在0.5%左右。

即本轮局部疫情扩散、出行限制还是对消费造成了明显的冲击，春节期间高频房地产销售数据表现不佳也体现居民返乡置业情绪不高，预期仍在低谷。

向后看，CPI同比或在基数效应下逐步回升。

其中生猪存栏持续下滑，年内猪肉价格涨幅有望突破50%，是CPI上涨的主要推手。

2.“保供稳价”任务未完1月PPI同比上涨9.1%，较上月回落1.2个百分点；环比回落0.2%，幅度略高于往年季节性表现。

PPI环比继续处于负区间，一方面是节假日和疫情对生产端的扰动，另一方面是前期供给约束缓解的滞后体现。

因此我们可以看到，1月煤炭开采、黑色冶炼价格分别环比下降3.5%和1.9%。

但同时，主要由海外定价的原材料再次面临上涨压力。

一是原油价格自2021年底开始步入上行通道，带动石油开采行业价格上涨2.6%；二是再通胀交易和地缘冲突带动国际有色金属价格上涨，国内有色冶炼价格也转涨0.8%。

向后看，稳增长环境下原材料再次出现上涨压力，但发改委频繁出手提示将护航“保供稳价”，PPI同比依然处于快速回落通道，二季度末有望回落至5.0%附近。

3.短期油价或在高位震荡本轮油价上涨自2021年12月开启，布油价格自70美元上涨至90美元以上。

其原因是两个层面，一是基本面上的供需缺口，即OPEC+增产幅度低于计划，而海外疫情拐点出现、出行持续回升。

同时，俄乌冲突局势的变化也引发市场对供给的担忧；二是交易层面的利多因素，即美国非农和通胀持续超预期之下，原油等大宗相比震荡的美股、美债更有短期对冲能力。

向后看，短期地缘事件对油价的影响暂告一段落，但在美国通胀尚未出现拐点、OPEC+供给有待复苏的阶段，油价或维持高位震荡。

4.关注“数据冲击”消退后的中长端交易机会1月通胀数据符合预期，输入型通胀风险有所抬头，但预计难以对货币政策宽松立场产生动摇，从而不会成为债市的利空因素。

近期“天量社融”冲击下，10年国债调整至2.8%这一降息前水平。

当前市场处于牛市下半场到震荡市之间的过渡期，在货币政策转向以前，不存在系统性风险，适合以逆向思维按震荡思路参与：宽信用预期密集爆发时相对乐观，宽货币落地市场疯狂时相对谨慎。

当前1年国债低于MLF100BP，政府债发行在即，短端博弈空间相对有限。

长端在经济数据真空期可能有一些相对确定性，尤其是宽信用的预期已经随着1月金融数据落地有所释放。

但是，多头最终能否形成合力还需要参考情绪、股市表现等更短期的扰动。

我们认为十年国债2.8%，十年国开3.1%以上具备配置价值，可逐渐积累仓位。

风险提示：1）疫苗普及进展超预期；2）海内外货币宽松政策提前转向；3）中美关系再起波澜。