平安证券-中资美元债2月月报：趋势性机会仍需等待，博弈小而美-220208

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1.【市场回顾：投资级、高收益美元债下跌】1月中资美元债一级市场发行规模169.51亿美元，环比上升95.31亿美元，同比回落129.21亿美元。

结构上，主要系地产美元债发行同比明显缩量，1月地产美元债发行仅19.54亿美元。

二级市场方面，1月投资级美元债跟随美债下跌1.79%；而高收益美元债市场情绪依然疲弱，延续大幅下跌，高收益美元债指数下跌6.94%，奥园、上坤地产、富力地产、荣盛发展、大发地产、祥生控股集团、禹洲集团等多个房企暴露信用风险。

2.择时策略短期暂无趋势机会，建议维持短久期防守策略，投资级美元债相较境内债呈现一定的估值优势，但当前尚无法吸引资金跨境投资。

【择时策略】短期内，在联储鹰派表态+就业超预期向好+通胀居高不下三重冲击下，长端美债的上行动能可能尚未释放完毕，跟随美债利率的投资级美元债难有机会。

高收益方面，1月出现了一些新的边际放松信号，暖意主要是助力于行业并购的发力，如财联社报道并购贷款不计入“三条红线”指标、监管正在研究AMC介入风险房企的资产处置等，但落地程度尚不足，高收益美元债仍在等待进一步的政策利好，行业趋势性右侧仍未至。

【择券策略】对于准违约债投资者，在政策释放利好推动行业并购、AMC介入的背景下，可以挖掘消息面的α，博弈部分债券的清算价值。

但需要考虑到中资美元债违约后追偿的一些法律障碍的问题，我们认为大的原则是首先要在法律层面无瑕疵地掌握资产，其次是资产是否有流动性能以好的价格卖出去，再次是资产卖出以后的偿付顺序。

【套息策略】投资级美元债1个季度内能抵御22BP的收益率上行幅度，有一定套息价值，但22年短端利率上行确定性很高，套息策略的性价比不及21年，需要随时测算安全保护空间。

【跨市场套利策略】当前投资级美元债收益率、利差相对美国企业债的估值优势不大，考虑锁汇收益后，投资级美元债的收益率相较境内有一定优势，境内外利差能抵御一个季度上升16BP。

3.【风险提示】1）新冠疫情的发展演变超出市场预期。

2）需持续关注美联储政策表态。

3）经济数据快速向好。