国信证券-家电行业周报：三电控股简史，深耕汽车压缩机50载，海信入主注入新活力-211212

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本周研究跟踪与投资思考本周我们复盘三电控股的历史发展情况，以此展望三电被海信家电收购整合后未来的发展走向。

三电控股发展已近80年，深耕汽车空调压缩机50载，技术积累深厚。

但在机构臃肿、组织僵化老化、管理层激励不足等问题的困扰下，公司经营效率及运营绩效逐渐下滑。

2020年公司申请事业再生ADR程序，随后在2021年5月海信家电以认购增发股份的形式拥有其75%的股份。

我们认为，海信收购三电控股之后，通过组织结构的改革、人员的调整有望为三电控股注入新的活力，在三电优良的制造研发基础上打造出全新的全球汽车空调压缩机龙头。

1）发展已近80年，深耕汽车空调压缩机50载三电控股拥在汽车空调压缩机行业扎根超50年，研发生产出世界上第一台用于汽车空调系统的涡旋式压缩机，技术底蕴深厚，产能全球布局，客户资源广泛。

2）全球产能布局，与客户协作紧密随着客户开拓，三电控股在全球的产销基地布局逐步建立。

目前公司已在20多个国家和地区建立产销公司，与整车产能布局相契合，有助于提升沟通协作效率。

3）受传统燃油车市场增长乏力及业务裁撤影响，近年发展不顺公司主要产品汽车空调压缩机受汽车产销影响较大，而全球汽车近10年的发展较为缓慢，近10年复合增长2%。

伴随着公司从2017年开始陆续裁撤掉生活与环境系统业务、零售店系统业务等，公司2007-2019年营收复合增速只有0.6%。

4）收购前股份结构分散，管理层激励不足三电控股被收购前，股权结构较为分散，管理层持股比例较低，存在效率低下等治理层面的隐忧。

截止2021年4月12日（收购前），公司第一大股东持股比例为7.66%，第二持股占比6.66%，其余股东持股比例均不超过5%；管理层共持股4.77万股，占比0.18%。

股东持股分散、高管持股低，容易造成公司运营效率等方面的隐患。

而海信入主后，持股比例高达75%，有望扭转公司的运营状态。

5）海信入主后积极调整，为三电注入新活力海信家电在对三电控股的重组上制定详细的规划，已派驻多领域管理人才，整合提效有序进行。

海信对三电控股的改革以优化生产结构为理念，在全球和地区范围内加速重组，通过联合采购降低成本、优化人员结构等措施提升效率。

核心投资组合建议白电推荐效率提升的海尔智家、B端再造增长的美的集团、切入新能源热管理的海信家电；厨电推荐高增长强激励的集成灶龙头火星人、全维度改善的二线龙头亿田智能、帅丰电器；小家电推荐智能投影龙头极米科技、品类/渠道全扩张的JS环球生活，2B和2C齐头并进的光峰科技，产品与线下优势明显的倍轻松。

风险提示疫情导致产销波动；市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料大幅上涨。