华泰期货-股指期货专题报告：历史上的乌龙指-220206

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乌龙指作为国内证券市场中一个罕见却重要的现象，时常引起投资者的广泛关注。

2022年1月28日，牛年的最后一个交易日，IH2203合约在临近收盘前由于一笔较大的空单，将大部分买方订单簿击穿，导致在最低-8%左右的价格成交。

我们找出了2016年以来，IH、IF、IC三大股指期货在所有合约上发生的较大的乌龙指事件。

出乎寻常认知的是，从数据来看，股指期货出现乌龙指的次数并不少，特别是在2016年以及2017年期间，出现了较多次数的乌龙指事件，并且在进入到2020年以后，乌龙指事件仍然零星出现。

从27次的乌龙指总体情况来看，出现原因大致可以分为以下几类：1.开盘集合竞价阶段某方挂单数较大，挂单价格偏离较多，缺乏足够对手方；2.正常行情的盘中某方挂单数较大，挂单价格偏离较多，对手方订单簿缺乏深度；3.某一合约出现乌龙指，从而带动其他同时上市合约价格同样出现乌龙指；4.极端行情下，某方挂单价格偏离极大，错估市场承接力。

27个历史上的乌龙指事件中，2020年7月16日在IH2012上发生的乌龙指与此次IH2203的乌龙指较为类似。

我们从各角度给出了“恐慌交易”的定性，并且在此基础上，如果投资者认同我们对于“恐慌交易”导致乌龙指的观点（另外从基差观察上也能佐证），那么此处我们也有理由相信会是IH2203合约生命周期的低点。

当然，除此以外，投资者也需要加强对于股指期货交易微观结构的理解。

我们看到尽管近两年来A股股指期货的流动性有十足进步，整体持仓量已跃居世界前列，但在IH、IF、IC三个股指期货上的乌龙指事件并未减少，这背后折射出的是股指期货市场仍然有持续进入的“新玩家”，这部分新玩家的资金体量并不低，很容易对市场造成冲击性影响，需要各位投资者高度注意。