平安证券-信用市场2月报：产业向债，城投向股-220207

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1.政策主线和信用违约：供需格局友好，稳增长进行中。

1月份央行降息+增量投放MLF，信用债融资规模强劲修复，稳增长政策继续加码，供需格局维持友好。

1月地产预售资金监管开始放松，并购贷出“红线”，城投发布贵州长期发展的纲领性文件，中央或支持省级政府化债。

在政策春风下，境内市场仅有偶发城投技术性违约一例，海外美元债违约新增1例。

值得注意的是，融资修复呈现行业分化，城投与地产融资份额正在缓慢下降，产业债将迎来长期的政策支持。

2.市场复盘：3Y产业债和5Y城投债表现亮眼。

1月份信用债收益率大幅下降，市场情绪提振，3Y产业债和5Y城投债表现最佳。

carry利差小幅上升，产品利差小幅走阔。

3.投资策略展望：2月份数据真空期，基本面难有利空，稳增长被证实以前，资金面友好，但短端定价比较充分，预计利率长端相对较好，期限利差压缩。

信用债收益率跟随利率，2月不排除降息降准，仍会迎来比较友好的行情。

2月推荐的部位有：产业债3-5年长久期品种的补涨；安全性比较高的长久期城投债已经完成上涨，短久期下沉挖掘票息价值；山西煤炭债3年附近有骑乘机会，但建议在2季度逐步止盈；票息方面关注企业ABS和银行永续债。

【股性VS债性】——久期策略推荐高等级3-5年产业债，由于安全的城投长久期债亦有表现，信用下沉推荐城投半年内品种。

【杠杆】——套息空间保护一般，但是该策略确定性很高，建议维持中性偏高杠杆。

【行业轮动】——稳增长政策之下城投信仰大概率坚挺，但是更多是票息机会而非利差修复。

周期性行业基本面仍强，可以关注山西煤炭债3年附近的骑乘价值，向后看煤价见顶后半年（即今年2季度）考虑止盈。

下游以汽车、医药等为代表的消费行业债券收益率估值具备吸引力，民企较多，后续在宽信用发力以及消费底部复苏背景下，也较有可能受益。

【产品票息】——绝对利差有吸引力的仍然是企业与银行永续，调整是机会。

4.风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在融资收紧下违约明显增多。