平安证券-2月利率债市场月报：关注长端机会，债市全年风险可控-220206

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平安观点：1月债市复盘：“宽货币”加码，收益率曲线“牛陡”。

1月收益率曲线呈“牛陡”形态，收益率变化节奏“先上后下”，十年国债突破关键关口。

节奏上看，月初市场交易“宽信用”，但在“开门红”证伪后，中下旬多头乘降息落地发力，中短端利率大幅下行。

1月市场表现略好于我们此前预期，分歧在于央行“降息”节奏前置，从去年7月降准到今年1月“降息”，货币政策前瞻性明显提升，政策节奏预判的胜率不高，在牛市环境中维持高配的仓位是最好的应对。

综合考虑久期带来的资本利得加成，3年和5年是表现最强的品种，符合我们此前的判断。

市场当前处于“牛市下半场”与“震荡市”的交界点，季末债市或面临压力，全年机会大于风险。

2月市场风险不大，季末或要关注调整风险：一是，3月初“两会”召开，2022全国经济增速目标可能在5.5%的预期上限，相应财政赤字率、地方专项债发行规模同样有超预期可能；二是，3月公布的年初基建投资、以及陆续探明底部的地产销售、投资数据，将逐步验证经济底部的位置。

全年来看，经济最早在一季度末触底，3-4月需要逐步观察由牛市下半场进入震荡市的信号。

但是即便进入震荡市，距离转熊仍然有1年左右的时间窗口，2022年债市风险仍然不大。

建议配置盘可以在2.8%、3.1%以上位置逐步积累仓位，交易盘可以根据消息面和基本面环境，结合收益率安全边际参与博弈。

2月我们建议关注长端交易机会。

经济下行，美联储3月或加息背景下，2月仍是央行操作的窗口期，不排除再度降息、降准，但对短端利好有限：首先，短端收益率或已充分定价再度降准、降息，1年互换品种利差已开始体现资金面边际收紧预期。

央行降准、降息主要为对冲政府债供给压力，维持资金利率低位，加深市场资金利率与政策利率偏离度的概率不高；其次，在对“信贷塌方”的密集担忧下，政策托底信贷继续发力，1-2月金融数据可能没有市场此前预期的那么悲观。

2月债市或重演去年7月降准大涨后，8月的行情：短端上行，长端底部震荡，建议投资者关注长端机会，预计10年国债、国开债震荡中枢或在2.75%、2.95%。

风险提示：1）流动性超预期收紧；2）政策发生重大转向；3）疫情演绎超预期。