加入VIP免费下载华西证券-债市周报：【华西固收研究】谁在买入超长期限政府债？-210411
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一、谁在买入超长期限政府债？ 1 、不同机构对超长期限政府债的交易情况 超长期限政府债的主力净买入机构为其他产品、保险公司和境外机构 ，期间净买入规模占比分别达到了 40.4% 、38.8% 、16.9% ；而主力净卖出机构为股份行、证券公司、城商行和大行，期间净卖出规模占比分别为 30.2% 、29.2% 、20.8% ，主要因为这四类机构为政府债承销商，存在较大的二级分销需求。在观测的 27 个月份中（2019 年 1 月-2021 年 3 月），保险公司和其他产品有 25 个月均表现为净买入，境外机构则有 24 个月为净买入，具备超长期限政府债配置盘的特征。而基金则有 12月个月为净买入，15 个月为净卖出，交易盘的特征较为明显。股份行在所有的 27 个月中，均为净卖出状态；大行、城商行、证券公司则分别有 25、20、25 个月为净卖出。 数据表明，对于政府债而言，期限越长，其估值的稳定性就越高。因此，超长期限政府债对于通过波段操作获取资本利得的交易型资金而言并不是最合适的标的，但恰好符合保险、年金、外资等的需求。 今年 3 月下旬以来，保险公司明显加大了其对超长期限政府债的买入力度，反映出配置型资金处在欠配的状态，这可能也是近期利率在利空因素连续释放的过程中未出现显著上行的原因之一。 2 、分券种看：机构在国债新债、地方债的交易上分化明显 1 ）地方债： 在观测周期内，仅其他产品和保险公司在净买入超长期限地方债，净买入规模分别占比 55.6% 、44.4%。而其余机构均在净卖出，其中主要的净卖出方为证券公司和股份行，净卖出规模分别占比 38.5%、24.1%。此外，境外机构极少参与超长期限地方债的交易。 2 ）国债老债： 2019 年至今，超长期限国债老债累计净买入规模不足 600 亿元，远低于地方债及国债新债，充分说明超长期限国债老债的成交活跃度显著偏低。另外，相比于其他品种，机构在国债老债的交易中特征分化并不十分明显，净买入、净卖出方地位并不固定，尤其是在 2020 年 3-4 月期间发生了较大的变化。2020 年 4 月以后，农村金融机构、城商行成为了超长期限国债老债的主要买方，而基金则是最主要的卖方，并且在持续加大其卖出力度。 3 ）国债新债： 相比于老债，超长期限国债新债的成交活跃度有了明显的提升，并且买卖双方较为固定。2019 年至今，超长期限国债新债二级累计净买入规模达 3,750 亿元，与超长期限地方债成交规模基本一致。四大主力净买入方——境外机构、保险公司、其他产品、基金在此期间买入规模占比分别为 27.3%、26.6%、23.5%、12.2%。 二、利率债市场 4 月 5 日-4 月 9 日，一级市场共发行 43 只利率债，较上一周增加 13 只，发行规模 3950 亿元，发行金额较前一周增加 1986 亿元。收益率全面上行，1 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期分别变动+0.84BP、+0.23BP、+2.41BP、+1.43BP、+1.55BP。央行上周投放逆回购 400 亿元，到期逆回购 500 亿元，净回笼100 亿元。 三、信用债市场 从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率走势分化。从银行间市场来看，中短票到期收益率走势分化，城投债收益率走势分化，其中中短票到期收益率平均下行 0.21bp ，城投债收益率平均上行 0.72bp，3Y 期 AA-城投债收益率上升幅度最大，达5.75bp；3Y 期 AA+和 5Y 期 AA+城投债收益率下降幅度最大，达2.25bp。从交易所市场来看，产业债收益率走势分化，城投债收益率普遍下行。其中产业债收益率平均下行 0.56bp，城投债收益率平均上行 0.26bp，3Y 期 AA- 城投债收益率上升幅度最大，达 10.5bp ；5Y 期 AA 产业债收益率下降幅度最大，达3.66bp。 四、可转债市场 发行规模缩量：上周转债发行规模缩量，旗滨转债、万讯转债、凤 21 转债和东财转 3 共 4 支可转债完成发行，募集资金 200.46亿元，较上上周减少 66.19 亿元。 转股、回售、赎回情况：上周，共有 116 只转债发生持有人转股行为，合计转股 13,136 万股。无回售和赎回情况发生。 五、A BS 市场 银行间市场回顾：ABS 4 期/ABN 3 期，合计发行 323.99 亿元.交易所市场回顾：上交所 0 期/深交所 9 期，合计挂牌 103.85亿元。 资产支持证券成交：银行间 104.67 亿元/交易所 40.86 亿元。 风险提示 信用风险存在加大的可能。
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（以下内容从华西证券《债市周报：【华西固收研究】谁在买入超长期限政府债？》研报附件原文摘录）一、谁在买入超长期限政府债？ 1 、不同机构对超长期限政府债的交易情况 超长期限政府债的主力净买入机构为其他产品、保险公司和境外机构 ，期间净买入规模占比分别达到了 40.4% 、38.8% 、16.9% ；而主力净卖出机构为股份行、证券公司、城商行和大行，期间净卖出规模占比分别为 30.2% 、29.2% 、20.8% ，主要因为这四类机构为政府债承销商，存在较大的二级分销需求。在观测的 27 个月份中（2019 年 1 月-2021 年 3 月），保险公司和其他产品有 25 个月均表现为净买入，境外机构则有 24 个月为净买入，具备超长期限政府债配置盘的特征。而基金则有 12月个月为净买入，15 个月为净卖出，交易盘的特征较为明显。股份行在所有的 27 个月中，均为净卖出状态；大行、城商行、证券公司则分别有 25、20、25 个月为净卖出。 数据表明，对于政府债而言，期限越长，其估值的稳定性就越高。因此，超长期限政府债对于通过波段操作获取资本利得的交易型资金而言并不是最合适的标的，但恰好符合保险、年金、外资等的需求。 今年 3 月下旬以来，保险公司明显加大了其对超长期限政府债的买入力度，反映出配置型资金处在欠配的状态，这可能也是近期利率在利空因素连续释放的过程中未出现显著上行的原因之一。 2 、分券种看：机构在国债新债、地方债的交易上分化明显 1 ）地方债： 在观测周期内，仅其他产品和保险公司在净买入超长期限地方债，净买入规模分别占比 55.6% 、44.4%。而其余机构均在净卖出，其中主要的净卖出方为证券公司和股份行，净卖出规模分别占比 38.5%、24.1%。此外，境外机构极少参与超长期限地方债的交易。 2 ）国债老债： 2019 年至今，超长期限国债老债累计净买入规模不足 600 亿元，远低于地方债及国债新债，充分说明超长期限国债老债的成交活跃度显著偏低。另外，相比于其他品种，机构在国债老债的交易中特征分化并不十分明显，净买入、净卖出方地位并不固定，尤其是在 2020 年 3-4 月期间发生了较大的变化。2020 年 4 月以后，农村金融机构、城商行成为了超长期限国债老债的主要买方，而基金则是最主要的卖方，并且在持续加大其卖出力度。 3 ）国债新债： 相比于老债，超长期限国债新债的成交活跃度有了明显的提升，并且买卖双方较为固定。2019 年至今，超长期限国债新债二级累计净买入规模达 3,750 亿元，与超长期限地方债成交规模基本一致。四大主力净买入方——境外机构、保险公司、其他产品、基金在此期间买入规模占比分别为 27.3%、26.6%、23.5%、12.2%。 二、利率债市场 4 月 5 日-4 月 9 日，一级市场共发行 43 只利率债，较上一周增加 13 只，发行规模 3950 亿元，发行金额较前一周增加 1986 亿元。收益率全面上行，1 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期分别变动+0.84BP、+0.23BP、+2.41BP、+1.43BP、+1.55BP。央行上周投放逆回购 400 亿元，到期逆回购 500 亿元，净回笼100 亿元。 三、信用债市场 从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率走势分化。从银行间市场来看，中短票到期收益率走势分化，城投债收益率走势分化，其中中短票到期收益率平均下行 0.21bp ，城投债收益率平均上行 0.72bp，3Y 期 AA-城投债收益率上升幅度最大，达5.75bp；3Y 期 AA+和 5Y 期 AA+城投债收益率下降幅度最大，达2.25bp。从交易所市场来看，产业债收益率走势分化，城投债收益率普遍下行。其中产业债收益率平均下行 0.56bp，城投债收益率平均上行 0.26bp，3Y 期 AA- 城投债收益率上升幅度最大，达 10.5bp ；5Y 期 AA 产业债收益率下降幅度最大，达3.66bp。 四、可转债市场 发行规模缩量：上周转债发行规模缩量，旗滨转债、万讯转债、凤 21 转债和东财转 3 共 4 支可转债完成发行，募集资金 200.46亿元，较上上周减少 66.19 亿元。 转股、回售、赎回情况：上周，共有 116 只转债发生持有人转股行为，合计转股 13,136 万股。无回售和赎回情况发生。 五、A BS 市场 银行间市场回顾：ABS 4 期/ABN 3 期，合计发行 323.99 亿元.交易所市场回顾：上交所 0 期/深交所 9 期，合计挂牌 103.85亿元。 资产支持证券成交：银行间 104.67 亿元/交易所 40.86 亿元。 风险提示 信用风险存在加大的可能。
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