宏源期货-国债周报：期债上行压力逐步加大-210420

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（以下内容从宏源期货《国债周报：期债上行压力逐步加大》研报附件原文摘录）
　　近两周，国指期货结束了连续两周左右的盘整，大幅往上突破，十年期国债期货主力合约价格逼近98元的整数关口，各关键期限国债到期收益率均出现明显的下行。随后金融数据、贸易数据和一季度经济数据陆续出台，均小幅低于预期，加大了市场对于未来经济增速可能放缓的担忧，机构配置盘欠配等因素加速了利率的下行。我们认为，基本面对期债影响中性、流动性存在收紧的可能性以及市场风险偏好提高等因素影响下，期债难以走出震荡行情的格局。 　　 经济基本面大体在预期范围内。一季度经济数据小幅低于预期，主要受到年初阶段性疫情防控的影响。一季度GDP同比增长18.3%，两年平均增长5%，增速的回落主要来自1、2月份国内疫情防控趋严，导致企业的开工和交通运输受到一定的影响。未来经济增速环比可能趋缓，这也是市场的一致性预期，经济长期向好的态势大体没有发生变化。通胀方面，受低基数的影响，PPI还有上行的空间，高点大体出现在二季度，随后将逐步回落，同时CPI将继续低位运行，整体通胀可控，通胀因素不是影响货币政策的重要依据。 　　 资金面难以继续宽松。央行在维持公开市场平衡操作下流动性宽松的主要原因是一季度财政存款的大量投放以及债券集中到期下地方债发债速度减缓（延后）。但随着缴税因素、地方政府债发行增加的影响下，流动性大概会阶段性趋紧，届时需要关注央行公开市场的操作情况。因此，我们认为DR007继续下行的空间有限，显著低于2.2%的逆回购利率的概率较小。 　　 市场风险偏好或将继续回升。助推市场风险偏好回升的几个因素：第一，资产价格经历过前期的调整，风险得到较大的释放，美国股市经历过短暂的调整后继续创新高，国内的股市也出现企稳迹象，商品也走出了上涨态势，预计未来股市和商品依然会有不错的表现；第二，疫情对市场的影响在衰减，欧洲疫情防控效果逐步体现，资产价格前期基本PRICEIN疫情的因素；第三，美国国债长端利率近期下行明显，减缓了市场对于美联储提前收缩货币的担忧。当前十年期国债的到期收益率以及回落至3.15%左右，处于去年下半年以来较低水平。由于货币 　　政策仍将继续保持中性，政策利率下调的概率非常低，利多因素对利率下行的驱动将逐步降低。我们认为，期债上行的空间有限，短期难以有效摆脱去年四季度以来形成的区间震荡，目前期债各合约已经运行区间上边界，上行的阻力加大，也需要技术性回调，T2106合约在96.3—98.3区间运行。