华西证券-债市周报：【华西固收研究】城投债发行端政策调整影响几何？-210425

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（以下内容从华西证券《【华西固收研究】城投债发行端政策调整影响几何？——债市周报》研报附件原文摘录）
　　报告摘要： 　　一、资金用途“红橙黄绿”档位分布几何？ 　　通过梳理2021年2月至今发行的880只/6842亿元的银行间与交易所城投公募债，债券募集资金用途可分为四类： 　　（一）用于本品种借新还旧（银行间债借新还旧的资金用途体现为偿还债务融资工具，后者特指银行间债券，公司债借新还旧资金用途体现为偿还公司债券）、（二）用于偿还有息债务（偿还本品种债券以外的其他有息债务，含其他信用债以及金融机构贷款等）、（三）用于经营性项目建设、（四）用于补充流动资金。 　　哪些发债资金用途最为常见？ 　　不剔除多用途债券的情况下，偿还有息债务是最常见资金用途，占比约为63%；本品种借新还旧是第二热门用途，占比约28%。剔除多用途债券后，偿还有息债务和本品种借新还旧的城投债占比分别约为70%和26%，用于经营性项目建设和补充流动性资金的银行间城投债占比仅4%。 　　资金用途与“红橙黄绿”可能存在怎样的联系？ 　　1）红色档位代表债务风险最高的一类城投平台，这类平台预计将面临最严格的发债限制，因此假设这类城投发行的城投债只能用于本品种借新还旧。 　　2）橙色档位城投的债务风险仅次于红档城投，假设这类平台发债资金还可以用于偿还其他有息债务或用于经营性项目建设。 　　3）黄绿两档城投的债务风险较低，假设其发债可以用于全部四种资金用途，与橙色城投相比增加补充流动性资金用途。 　　根据资金用途推测的“红橙黄绿”城投分别有多少？ 　　根据各发债主体在统计期内发行债券的募集资金用途，将全部主体分为三类，分别对应“红橙黄绿”各档位的募集资金用途：一类主体（红色）：只发行过用于本品种借新还旧的债券；二类主体（橙色）：发行过用于偿还有息债务或经营性项目建设的债券（不包括补流）；三类主体（黄绿色）：发行过用于补充流动资金的债券。 　　一类城投共85家，发行额最高的主体分别位于北京、江苏常州与福建漳州。 　　二类城投共381家，对应橙档城投，总体占比最高，发债用途包含偿还有息债务以及用于经营性项目建设。 　　三类城投共44家，其发债用途包含补流，属于黄绿档城投，通常是“强区域”的城投平台或“弱区域”的大平台。 　　二、公司债审核新规影响几何？ 　　2021年4月23日，沪深交易所分别发布公司债券发行审核新规定，重点关注发行人组织机构运行及公司治理情况、经营情况、资产负债结构与现金流量等财务状况、特定情形发行人的特殊信息披露及相关核查情况。 　　值得注意的是，新规对部分指标做了明确的要求，不符合要求将显著影响公司债券的发行，主要包括：1）有息负债结构；2）私募债占净资产比重；3）城投资产规模及信用等级。简而言之，弱资质城投平台发债难度显著增加，发债规模及募集资金用途都受到较大限制；此外私募债以及全部公司债比重过高的主体，其募集资金用途都将被限制为优先用于借新还旧。 　　哪些存量城投主体或受到新规的发行限制？ 　　通过梳理存量城投主体后发现： 　　1）75家主体最新报告期的银行借款占比有息负债低于30%，且银行借款与非公司债信用债券余额合计占比低于50%。存量余额最高的三个主体位于浙江绍兴、山东青岛与江苏苏州。 　　2）110家主体私募债余额超过最新报告期净资产余额40%。存量余额最高的三个主体位于四川绵阳、山东济南与江苏泰州。 　　3）320家城投最新报告期显示的资产规模低于100亿元，且最新信用评级不高于AA（含AA及无评级主体）。存量余额最高的三个主体位于江苏南京、广东江门与湖南长沙。 　　三、上周债市重要数据概览 　　利率债市场： 　　4月19日-4月23日，一级市场共发行71只利率债，较上一周增加35只，发行规模4441亿元，发行金额较前一周增加1111亿元。收益率全面下行，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别变动-9.32BP、-7.04BP、-2.42BP、-2.01BP、-1.22BP。央行上周投放逆回购500亿元，到期逆回购500亿元，4月25日（周日）到期TMLF561亿，上上周央行已提前投放MLF对冲，本周实际净回笼资金61亿元。 　　信用债市场： 　　从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率总体下行。从银行间市场来看，中短票到期收益率总体下行，城投债收益率总体下行，其中中短票到期收益率平均下行4.18bp，城投债收益率平均下行6.18bp，3Y期AA-中短票收益率上升幅度最大，达2.71bp；3Y期AA+城投债收益率下降幅度最大，达9.39bp。从交易所市场来看，产业债收益率总体下行，城投债收益率普遍下行，其中产业债收益率平均下行3，16bp，城投债收益率平均上行5.26bp，3Y期AA+产业债收益率上升幅度最大，达2.88bp；3Y期AA+城投债收益率下降幅度最大，达12.42bp。 　　可转债市场： 　　发行规模缩量：上周转债发行规模缩量，晶科转债和仙乐转债共2支可转债完成发行，募集资金40.25亿元，较上上周减少36.85亿元。 　　转股、回售、赎回情况：上周，共有120只转债发生持有人转股行为，合计转股7,718万股。滨化转债转股数量最多，上周共转股3,341万股。在上周发生转股行为的可转债中，盛路转债的累计转股比例最高，达到94.70%。上周，利尔转债发生回售，金额10.3万元。上周，辉丰转债发生赎回，金额1,942.02万元。转债小幅上涨：上周，上证综指、深证成指、创业板指、中证全债和中证转债分别报收于3,474、14,352、2,994、208和366点，上证综指、深证成指、创业板指、中证转债、中证全债分别周内上涨1.39%、4.60%、7.58%、0.72%、0.19%。 　　成交规模增量：从成交规模来看，上周全市场可转债累计成交1,428万手，成交金额2,173亿元，日均成交434.6亿元，而上上周日均成交269亿元，较上上周日均成交额增加165.6亿元。 　　风险提示：海外疫情加速扩散。