华西证券-金山办公-688111-一季报业绩大超预期，预收款佐证下游需求旺盛-210424

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（以下内容从华西证券《一季报业绩大超预期，预收款佐证下游需求旺盛》研报附件原文摘录）
　　金山办公(688111) 　　事件概述 　　4月29日，金山办公发布2021年一季报，公司实现营业收入7.74亿元，同比增长107.74%；实现归属于母公司所有者的净利润3.07亿元，同比增长178.65%。实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.57亿元，同比增长302.27%。 　　一季报业绩大超预期，订阅模式改善现金流，预付款佐证下游需求旺盛 　　一季报大超预期：2021年一季度，金山办公抓住数字化转型契机，持续发力“云和协作”生态战略，实现营业收入和归母净利润107.74%和178.65%的同比增长，公司业绩大超预期。我们认为，当前公司正在逐渐从办公软件厂商转型为云协作办公解决方案服务商，业绩高增长一方面得益于C端客户渗透率和付费率的提升带来的订阅收入，另一方面受益于信创业务的推进，B端客户加大采购力度带来使用授权业务的整体爆发式增长。 　　月活用户持续提升：截至2021年3月31日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为4.94亿，较上年同期增长10.51%。其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.94亿，较上年同期增长15.48%；移动版月度活跃用户数2.94亿，较上年同期增长8.49%。 　　订阅模式持续改善现金流：截止至3月底，公司经营性现金流净额为2.28亿元，同比增长72.93%，由此可见公司持续受益于订阅模式对经营性现金流的改善。 　　预付款佐证下游需求旺盛：2021年一季度，金山办公预付款1525万元，同比增长81.88%，主要是年初集中采购产品授权费及因开展业务新增预付费所致，佐证今年下游客户需求非常旺盛。 　　与合作伙伴共建中国办公产业生态，培育学生用户习惯，抢占市场先机 　　3月召开2021年合作伙伴大会，共建中国办公产业生态。3月21-22日，金山办公在海南三亚举办了2021年合作伙伴大会，吸引了上千家渠道代理商和办公生态服务商参加。大会围绕数字办公的核心趋势“云化、协作化、智能化”，聚集海量生态伙伴优秀的内容创作者，包括100多位讲师、400万的学习用户。我们认为，2021年是企业数字化转型全面提速的关键之年，金山办公有望与合作伙伴共建中国办公产业生态，推进中国ODF和WPS行业标准的制定，打造云端一体化的协作办公空间。 　　纳入全国计算机等级考试科目，与高校合作，培育学生用户使用习惯，抢占市场先机。去年11月，国家教育部考试中心正式把国产办公软件WPSOffice作为全国计算机等级考试(NCRE)的二级考试科目之一，该调整在全国实施开展，今年3月正式开考。此外，金山办公还与清华大学、北京航空航天大学在内的多所国内知名高校达成深度合作。我们认为，WPS与高校开展合作，纳入全国计算机等级考试二级科目等举措，有望通过教育市场培育用户使用习惯，抢占市场先机，奠定中国办公软件标杆的实质地位。 　　投资建议 　　考虑到公司受益于信创和数字化趋势，下游市场需求非常旺盛，我们上调了公司的盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入分别由32.4/44.2/58.2上调至34.3/48.8/64.7亿元；归母净利润分别由11.56/15.72/21.4上调至12.6/18.5/25.2亿元。考虑到公司在B端业务未来的巨大空间和成长性，以及下游需求的旺盛，我们将公司估值由2021年145倍PE上调至150倍PE，目标市值1896亿元，目标价411元，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　1）宏观经济下滑。2）信创项目推进不及预期。3）WPS新产品推广不及预期。4）技术研发不及预期风险。