华西证券-债市周报：【华西固收研究】基于量价分析跟踪城投区域分化-210523

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（以下内容从华西证券《债市周报：【华西固收研究】基于量价分析跟踪城投区域分化》研报附件原文摘录）
　　报告摘要： 　　一、城投研论：基于量价分析跟踪城投区域分化 　　城投研论系列——探讨当前信用环境中有效的城投研究方法 　　《城投研论》系列报告旨在探讨当前信用环境中行之有效的城投分析方法，本篇作为系列开篇将从城投分析方法的历史谈起，并将介绍区域量价分析。 　　城投研究方法迭代：25年城投发展历程中的4个节点和5个周期 　　城投起点：1997年1月23日，上海城投发行了全国首只城投债——97浦东建设债券（代码Q10081，12.5%，5年期，5亿元），由此掀开了城投债的漫长历史。在近25年的发展过程中，城投债分析框架经历了四次重大转变。 　　四大重要节点： 　　（1）2010年国务院19号文，打响城投监管第一枪； 　　（2）2014年国务院43号文，分类甄别政府债务，置换一类债； 　　（3）2018年审计署开展隐性债务审计工作； 　　（4）2020年11月永煤事件。 　　五大城投周期： 　　（1）城投孕育期：债券市场尚处于“从0到1”的起步阶段，城投平台仍属于少数发达省市的大胆尝试，尚不存在成体系的城投分析框架； 　　（2）信仰诞生期：四万亿计划打开了城投举债的阀门，“城投信仰”在一次考验中正式诞生，城投债与产业债相比没有明显优势; 　　（3）信仰巅峰期：债务置换强化了“城投信仰”，产业债违约潮衬托了城投债的安全性，市场初步形成了基于地方政府债务率的城投分析框架，但在实操层面仍然是“眉毛胡子一把抓”； 　　（4）信仰分化期：①技术性违约和非标爆雷常态化导致尾部城投被市场抛弃，②隐性债务认定和城投市场化转型导致城投公益属性受追捧；③“十年化债”和防风险恢复了投资者对救助意愿与能力的信心；城投研究方法逐步成熟。 　　（5）信仰动摇期：救助意愿与救助能力均存在风险，一方面，城投信用分析框架进一步细化，需要解读政策思路、判断救助意愿、衡量救助能力、研读财务数据、分析财务指标、刻画勾稽关系、挖掘表外负债等，另一方面，城投分析也从未如此简化，到期压力、估值变动成为最简单也最重要的风险尺度。