华西证券-债市周报：【华西固收研究】一季度超38%社融流向苏、粤、浙三省-210530

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（以下内容从华西证券《债市周报：【华西固收研究】一季度超38%社融流向苏、粤、浙三省》研报附件原文摘录）
　　一、一季度区域社融数据分化几何？ 　　沪、鄂、陕表现亮眼，超2/3省份同比少增 　　今年1季度超2/3省份社会融资规模总量同比少增，豫、粤、京、津、冀分列社融增量同比缩量规模前五省份，鄂、辽、沪、陕、蒙则分列同比增量前五。 　　浙、鲁、川、湘、皖2021Q1社融新增规模与增速双高。以2021Q1全国平均水平（平均新增3251亿元，平均增速-9.7%）为benchmark，浙江、山东、四川、湖南、安徽新增社融规模与增速双高，而河南、河北、重庆、广西、天津、云南、陕西等地2021Q1新增社融规模与同比增速双低。 　　拆分来看，一季度区域社融数据中，大部分省份新增人民币贷款依旧坚挺，但企业债券、政府债券成为重要拖累项。 　　1）新增人民币贷款：全国平均水平仍达到7.6%，其中天津、河北、内蒙等市场关注度较高的省份依旧录得较高增速，而山西、辽宁、湖南等地表现较弱； 　　2）企业债券：基数效应叠加永煤事件长尾效应影响，大部分省份2021Q1企业债券同比明显缩量，其中河北、山西、天津、河南、云南、辽宁等地大幅压降； 　　3）政府债券：由于本年地方债发行进度较慢，大部分省份2021Q1地方债融资同比为负； 　　4）信托贷款：延续了长期以来压降趋势，但值得注意的是福建、湖北、湖南、广东等地2021Q1信托贷款同比增速较高。 　　不同区域社融数据结构分化几何？ 　　1）融资结构较为健康，对于人民币贷款、企业债券依赖度较为合理：北京、江苏、浙江、安徽、福建、江西、山东、湖北、湖南、广东、四川、西藏、陕西； 　　2）直融依赖度较低，依赖人民币贷款：天津、河北、山西、内蒙古、辽宁、黑龙江、河南、广西、海南、贵州、云南、甘肃、宁夏、重庆、上海； 　　3）人民币贷款、债券依赖度均偏低，比较依赖政府债券：吉林、新疆； 　　4）融资能力基本丧失，极度依赖政府债券：青海。 　　从新增人民币贷款来看，2021Q1区域集中度进一步走高，2020Q1TOP3/TOP10省份新增人民币贷款占全国比例分别为36.23%/66.89%，2021Q1TOP3/TOP10信贷集中度则进一步提升为36.33%/67.7%；分省份来看，沪、苏、川信贷贡献比提升幅度较大，皖、闽、浙等省份则有所萎缩。上海、江苏、四川2021Q1新增人民币贷款占全国比例分别提升1.84/0.62/0.43pct，安徽、福建、浙江则分别降低0.89/0.77/0.41pct。 　　受永煤事件影响，除少数省份外，大部分地区对于直融依赖度有明显下降。天津、山西、云南、河北对于直融的依赖度下降最为显著，而江西是唯一一个2021Q1直融依赖度同比上升超过5pct的省份。 　　政府债方面，由于今年地方债发行进度远逊于去年，2021Q1新增一般债+专项债仅发行250亿元，而去年同期发行1.53万亿元，故2021Q1各地社融对于政府债券的依赖度普遍低于去年同期。 　　非标增长+表内信贷缩量可能是区域风险提升、信用资质下降的信号。建议重点关注新增人民币贷款增量规模较低、表外三项融资依然大幅增长的地区，在信用扩张、非标规模收缩的背景下，该类地区的反常表现，很可能表明区域内融资主体再融资能力较弱。皖、闽、吉、湘表外三项高增但人民币贷款同比增速较低，上海则呈现新增人民币贷款同比放量但表外三项缩量的特征。 　　闽、粤、黔为2021Q1仅有的3个新增信托贷款依然为正省份。非标转标大趋势下，全国大部分地区2021Q1信托贷款呈现缩量，但福建、广东、贵州2021Q1信托贷款依旧呈现正增长，其中福建省2021Q1新增人民币贷款、企业债券融资同比均负增长，贵州企业债券融资同比同样为负，建议关注此类区域融资结构是否发生恶化。 　　二、利率债市场： 　　5月24日-5月28日，一级市场共发行94只利率债，较上一周增加39只，发行规模4984亿元，发行金额较前一周增加1502亿元。收益率曲线平坦化，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别变动+1.13BP、-0.80BP、-1.95BP、-2.06BP、-4.61BP。 　　三、信用债市场 　　从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率整体下行。从银行间市场来看，中短票到期收益率总体下行，城投债收益率总体下行，其中中短票到期收益率平均下行2.72bp，城投债收益率平均下行3.71bp，1Y期AAA+中短篇收益率上升幅度最大，达2.88bp；5Y期AA+城投债收益率下降幅度最大，达8.52bp。从交易所市场来看，产业债收益率总体下行，城投债收益率普遍下行，其中产业债收益率平均下行4.88bp，城投债收益率平均下行3.88bp，5Y期AA-城投债收益率上升幅度最大，达1.48bp，3Y期AA+城投债收益率下降幅度最大，达7.5bp。 　　四、可转债市场 　　一级市场：发行规模放量，新上市可转债表现不佳 　　发行规模放量：上周可转债发行放量，濮耐转债、三角转债和起帆转债完成发行，共募集资金25.31亿元，较上上周增加25.31亿元。 　　转股、回售、赎回情况：上周，共有143只转债发生持有人转股行为，合计转股7,453万股。上周，无可转债发生回售。上周，无可转债发生赎回。 　　二级市场：转债小幅上涨，成交规模缩量 　　转债小幅上涨：上周，上证综指、深证成指、创业板指、中证全债和中证转债周内分别上涨3.28%、3.02%、3.82%、0.04%和1.65%。 　　成交规模缩量：从成交规模来看，上周全市场可转债累计成交2,035万手，成交金额3,208亿元，日均成交641.6亿元，而上上周日均成交772.2亿元，较上上周日均成交额减少130.6亿元。 　　五、ABS市场 　　银行间市场回顾：ABS1期/ABN13期，合计发行154.54亿元 　　交易所市场回顾：上交所0期/深交所7期，合计挂牌53.49亿元 　　资产支持证券成交统计：银行间231.33亿元/交易所34.04亿元 　　六、风险提示 　　近期信用债到期压力较大，取消发行增多，警惕信用风险。