华西证券-债市周报：【华西固收研究】地方国企债券面临“重定价”-210725

文本预览：

《华西证券-债市周报：【华西固收研究】地方国企债券面临“重定价”-210725（49页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-债市周报：【华西固收研究】地方国企债券面临“重定价”-210725（49页）.pdf（49页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从华西证券《【华西固收研究】地方国企债券面临“重定价”——债市周报》研报附件原文摘录）
　　报告摘要： 　　一、地方国企债券面临“重定价”永煤事件以来，信用债市场开启了一轮新的调整。本文基于中债隐含评级，探究本轮调整中，哪些行业/区域/主体经历了市场“重定价”。与2020年相比，2021年隐含评级下调呈现“三大特征”： 　　特征一：总量同比显著高增。2021年隐含评级下调频次明显高于去年同期。截至2021年7月中，2021年中债隐含评级共发生2249次隐含评级下调，其中2021年上半年隐含评级下调次数达到2201次，明显高于2020H1、2020H2的542次/701次。 　　特征二：高评级主体隐含评级下调唱主角。2020年隐含评级下调出现最多情况为AA→AA（2）、AA-→A+，AA→AA-，而2021年则主要为AA+→AA，其次为AA→AA-/AA（2）。 　　特征三：地方国企债面临“重定价”。永煤事件发生后，多个省份地方国企债券受到明显冲击，“国企信仰”被市场逐渐摒弃，地方国企债迎来了一轮“重定价”，反映到中债隐含评级当中，地方国企债隐含评级下调次数明显高于央企，部分月份下调次数甚至高于民企。 　　天津、云南城投债隐含评级下调相对比率最大。我们用2021年各区域中债隐含评级下调次数/截至2021年7月城投债存续只数计算各区域城投债隐含评级下调相对比率，城投债存续只数超过100只的区域中，天津、云南、广西隐含评级下调相对比率分别达到54%/31%/29%，而上海、福建、江西、安徽则均不足1%。汽车、有色金属、采掘行业2021H1隐含评级下调相对比率最大。汽车、有色、采掘2021H1隐含评级下调相对比率分别达到24.8%/19.8%/18.3%，其中汽车主要是受北汽系隐含评级集中调低影响，有色主要为山东招金、南山集团隐含评级下调冲击造成，而采掘则主要与山西煤企隐含评级集中调低有关。 　　建议关注隐含评级下调幅度较大的发债主体。2021年以来，有15家发债主体中债隐含评级下调档位超过10级，其中多为今年出现重大市场负面的发债主体，诸如华夏幸福、蓝光、苏宁、协信等；此外还有28家发债主体隐含评级下调幅度在3级-10级之间，这类主体中一部分尚未出现重大负面/舆情，但市场估值却已提前发生调整。 　　二、利率债市场： 　　7月19日-7月23日，一级市场共发行66只利率债，较上一周增加26只，发行规模4880亿元，发行金额较前一周增加2164亿元。下周利率债到期额2743亿元，本周到期额1229亿元，下周计划发行额（截至最新已披露）1896亿元，本周实际发行4930