华西证券-债市周报：【华西固收研究】基于二级成交数据的城投分析-210815

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（以下内容从华西证券《【华西固收研究】基于二级成交数据的城投分析——债市周报》研报附件原文摘录）
　　报告摘要： 　　一、城投研论第三篇——继续探讨当前最有效的城投研究方法 　　本篇报告利用城投债二级市场量价指标对2564家HX口径城投进行分省份/地市/区县主体的透视，详细数据与名单见数据库。 　　二、债券成交活跃度 　　（1）从时间维度来看：①永煤影响较大：去年10月城投债二级市场发生“流动性坍缩”，随着市场消化相关信息，存在类似风险的区域被抛售，被错杀的区域成交恢复，因此去年11-12月成交额大幅增长。②监管影响有限：“430”之后城投融资政策进一步收紧，但5、6月成交额减少有限，更多是季节性因素导致。 　　（2）从区域的角度来看：分省份城投债流动性格局相对稳定，去年12月以来弱区域由于抛售出现成交额放量。基于换手率可将各省分为五个区间，其中第一区间换手率在8%以上，包括江苏、辽宁、宁夏、甘肃；第五区间在5%以下，北京、贵州。个别财政实力较弱的省份换手率较高，原因是债券余额相对较少，仅有的发债城投通常是当地省级或省会城市主平台，信用评级基本是AA+以上。 　　（3）一级市场净融资与二级市场流动性是否一致？ 　　净融资额与成交金额的大致呈现正相关，但也存在部分特例，例如净融资额为负值的省份中，天津和云南在二级市场的成交金额较高，此时隐含的可能更多是投资者对该区债券的抛售行为。 　　三、债券成交偏离度 　　偏离度本身受成交数据异常值影响较大，因此我们使用高低估值成交占比分析成交的偏离情况。 　　（1）分省级行政区来看，贵州、云南、青海高估值占比较高，青海、天津、云南低估值成交占比较高，弱区域同时出现在高估值、低估值占比排行榜前端，说明省内平台分化严重，投资者或只能买入当地头部平台。 　　（2）分地级行政区来看，高估值占比较高的区域分别为内蒙古赤峰市、陕西汉中市、贵州黔东南苗族侗族自治州。高估值占比较高的地级市普遍出现在广西、河南、四川、云南等省份。 　　（3）分县级行政区来看，高估值占比较高的区县多分布在四川、湖南、山东，其中四川有三个区县高估值占比达100%。 　　（4）从具体发行主体来看，高估值占比较高的主体大多分布在四川、贵州、内蒙古、安徽省。 　　四、基于成交偏离与债券估值研判性价比 　　第一步：选择城投利差较厚，但高估值占比不高的区域，该类区域的性价比相对加高； 　　第二步：根据该区域的换手率研判其流动性，结合性价比和流动性判断是否值得下沉。 　　五、风险提示： 　　海外疫情加速扩散。