华西证券-北新建材-000786-石膏板彰显定价能力，防水等业务整合加速-210824

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（以下内容从华西证券《石膏板彰显定价能力，防水等业务整合加速》研报附件原文摘录）
　　北新建材(000786) 　　事件概述。 公司公布 2021 年中报。 2021H1，公司实现收入 101.25 亿元，同比增长 45.8%，实现归母净利润18.37 亿元，同比增长 103.4%；对应 Q2 实现收入 59.5 亿元，同比增长 22.54%，实现归母净利润 13.2 亿元，同比增长 51.2%。 　　石膏板业务量价齐升，成本传递良好展现议价能力。 公司盈利位于业绩预告中值附近。受益于竣工恢复及去年的低基数，公司石膏板销量增幅较大，我们估算公司 2021H1 石膏板销量同比增长 40%以上，其中 Q2 单季度销量同比增长 20%左右。尽管原材料价格有所上升，但公司通过提价较好转嫁了成本，同时由于 2020H1 销量较低，单位固定成本摊薄较大，公司石膏板业务毛利率可比口径同比上升 7.83 个百分点，是公司利润增速超收入增速的主要原因，也体现了公司在石膏板行业较强的议价能力。 　　龙骨配套销售增加。 2021H1，公司实现龙骨收入 13.46 亿元，同比增长 64.0%，增速高于石膏板，体现龙骨配套销售有所上升。我们估算公司龙骨销量同比增长 40%以上，同时价格同比也有所上升，但由于 2021H1 钢价上涨较快，因此龙骨业务毛利率同比下降 4.92 个百分点。 　　防水板块持续外延收购，增长稳定。 报告期内公司完成上海台安的收购，防水材料生产基地增加至 12 个，同时公司设立防水业务平台公司北新防水，进一步加速内部整合。 2021H1，公司防水板块（包括材料+工程）实现收入 19.3 亿元，同比增长 37.1%，但由于沥青等原料价格上升，防水板块毛利率同比下降 10.9 个百分点。 　　主体稳定，两翼齐飞，长期成长动能充足。 截止到 2021H1 公司石膏板产能达到 28.24 亿平米，随着公司公告的陕西、广西等石膏板项目推进，公司石膏板主业将继续向全球产能布局 50 亿平米的目标迈进。防水业务方面，除成立投资主体公司外， 7 月公司公告与科顺、凯伦共同成立集采公司，我们认为此举有望让公司学习科顺、凯伦等领先民企的采购、管理经验，同时也能够通过集中采购加速推进旗下防水资产整合，并减小原材料价格波动，是公司防水板块发展的重要一步。此外， 7 月，公司公告拟设立北新涂料，对现有涂料业务进行整合， 同时开展建筑涂料、工业涂料以及相关材料产业的布局，判断未来涂料业务也将加速。公司“一体两翼，全球布局”战略稳步推进，长期成长动能依旧充足。 　　投资建议： 上调销量、价格及部分板块成本假设，对应上调 2021-2023 年收入预测 6.9%/6.4%/6.1%至226.15/270.79/307.84 亿元，上调 2021-2023 年归母净利润预测 6.1%/3.7%/1.3%至 40.17/47.60/53.04 亿元。考虑到地产政策收紧， 出于谨慎角度，下调估值至 2021 年 19x PE，对应调整目标价至 45.22 元（原： 56.94元），维持“买入”评级。 　　风险提示： 需求不及预期，成本高于预期，系统性风险