华西证券-债市周报：【华西固收研究】如何理解ABS“出表”？-211010

文本预览：

《华西证券-债市周报：【华西固收研究】如何理解ABS“出表”？-211010（50页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-债市周报：【华西固收研究】如何理解ABS“出表”？-211010（50页）.pdf（50页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从华西证券《【华西固收研究】如何理解ABS“出表”？——债市周报》研报附件原文摘录）
　　一、 如何理解 ABS“出表”？ 　　基于 ABS 资产真实出售的基本特性，“出表”问题一直是 ABS 发起机构的主要关注点之一， 企业将 ABS 出表的动因主要体现在盘活资产和优化财务报表， 对于银行等金融机构来说满足监管要求和腾挪信贷额度，如房贷集中度管制下，银行通过发行 RMBS腾挪房贷发放空间。 此外， 在资管新规表外资产回表的背景下， 资产出表释放了表内空间， 缓解了表外融资回表挤占表内空间的压力。 　　ABS出表意为 ABS基础资产的终止确认，即将资产从企业的账户和资产负债表内予以转销。出表主要依据的会计准则为《企业会计准则第 23 号——金融资产转移》和《企业会计准则第 33 号——合并财务报表》。在 ABS 的发行过程中，由会计师事务所按准则逐步进行测算及判断，然后出具会计意见。 作为投资者，我们对于判断的原理以理解为主，并了解不同出表情形下的会计处理方式，以便了解不同处理情况下潜在的风险。 　　分析 ABS 出表问题时，首先需确认基础资产当前是否已存在于企业的资产负债表中。 从会计角度来看，以债权类 ABS为代表的现有资产才可以出表，收益权类的未来资产只认定为以未来收费权为质押的融资问题，不存在出表。 　　会计上，出表主要包括两个方面的判断： 是否合并 SPV 和金融资产终止确认的判断， 具体决策流程可简化为四步： 判断是否合并报表，过手测试，风险报酬转移测试和控制测试。 　　a. SPV 是否合并报表： 判断的是该项交易是否为合并范围内的交易， 若合并，则专项计划可看作合并的控股子公司， 无论后续得出的结论是完全或部分终止确认金融资产也仅是单体报表的出表或部分出表。 判断是否合并的基础是需要判断企业对 SPV 是否有控制权，而判断控制权，需考虑原始权益人对专项计划的经济行为权利、可变回报以及权利和回报之间的关系。 　　b. 过手测试： 主要考虑的因素有两点，一是基础资产的转让是否合法有效，二则是基础资产转让后，是否与原始权益人实现了风险隔离，即遵循三大原则：不垫付、不抵押、不延误。 　　c. 风险报酬转移：测试的核心是计算风险和报酬转移比例与企业报酬自留比例，判断其是否达到了可出表的临界值。企业需要通过具体的数理模型科学、准确地量化得到风险和报酬转移的程度，切不可简单理解为企业自持次级的比例。 最终会计师事务所会根据这两个比值是否满足判定要求，得出转移了金融资产所有权上几乎所有风险和报酬，保留了金融资产所有权上几乎所有风险和报酬，和既没有转移也没有保留金融资产所有权上几乎所有风险和报酬的结论。 　　d. 控制测试：如果前一步得出了既没有转移也没有保留金融资产所有权上几乎所有风险和报酬的结论，则需进一步进行控制测试。 如判定原始权益人对金融资产没有保留控制权，则终止确认金融资产，实现出表；否则按照继续涉入被转移金融资产的程度继续确认被转移金融资产。 　　ABS 出表的会计处理参考《企业会计准则》，若能实现出表，转让损益等于收到的对价减去证券化资产的账面价值并计入企业的利润表。若不能实现出表，发起人应该将 ABS 基础资产视为担保物而不做会计处理，仍保留在资产负债表中，收到的对价应当确认为一项负债。对于继续涉入的情况， 形式主要包括以金融资产部分转移的方式继续涉入、通过期权合同继续涉入和以通过担保方式继续涉入， 其中实操中以金融资产部分转移的方式为主，根据会计认定的继续涉入资产比例，将所募集资金和资产分布按比例分成“出表”和“未出表”部分。 　　ABS 发行过程中， “出表” 是参与方尤其原始权益人非常关注的问题， 能否出表，跟资产属性和交易结构相关，选择何种交易结构体现了原始权益人在进行证券化融资时基于融资成本和出表诉求的双向考量。 对于 ABS 发行量较大的企业，在分析相关风险时，因为涉及到 SPV 是否合并报表（风险隔离情况）、增信措施（是否带来潜在风险）、交易结构等因素的影响， 我们可以通过重点关注具体的会计科目了解风险的概况，例如其他流动资产、一年内到期的非流动资产以及其他非流动资产的详细项等。 　　ABS 产品的出表情况会在产品的募集说明中进行披露，具体为第六章中介机构意见中的会计顾问出具的会计意见部分， 对于部分出表的情况，部分产品会对继续涉入的具体比例进行披露，要重点关注继续涉入资产的规模，该部分资产的最大风险敞口一般为其账面价值； 全部出表的情况，一般会附加相关的担保合同或者回购条款等条件，需要关注企业的关联方是否提供了差额补足或者担保，若是，则可能是隐性债务的来源。 　　二、利率债市场： 　　9 月 27 日-10 月 8 日， 一级市场共发行 57 只利率债，较上一周减少 35只，发行规模 2340亿元，发行金额较前一周减少 868亿元。下周利率债到期额 2835 亿元，本周到期额 1172 亿元，下周计划发行额（截至最新已披露） 521 亿元，本周实际发行 2340 亿元。9 月 27 日-10 月 8 日， 1 年期/10 年期国债到期收益率均值分别为2.3615%和 2.8829%，较前一周均值分别变动+1.03bp 和+1.88bp，期限利差基本保持不变。 央行上周投放逆回购 4200 亿元，当周逆回购到期 4600 亿元，净回笼资金 400 亿元。 　　三、 信用债市场 　　从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率总体上行。从银行间市场来看，中短票到期收益率总体上行，城投债收益率总体上行，其中中短票到期收益率平均上行 5.14bp，城投债收益率平均上行 3.73bp， 3Y 期 AA 中债中短票及 3Y 期 AA-中债中短票收益率上升幅度最大，达 8.10bp； 5Y 期 AA-中债城投债收益率下降幅度最大，达 2.69bp。从交易所市场来看，产业债收益率总体上行，城投债收益率普遍上行。其中产业债收益率平均上行 4.22bp，城投债收益率平均上行 5.18bp， 1Y 期 AA 城投债收益率上升幅度最大，达 12.38bp； 5Y期 AA-城投债收益率下降幅度最大，达 4.58bp 　　四、可转债市场 　　一级市场：发行规模放量，新上市可转债表现较佳 　　发行规模放量： 9 月 27 日-10 月 8 日可转债发行放量，百润转债完成发行，共募集资金 11.28 亿元，较 9 月 20 日-9 月 24日增加 11.28 亿元。 　　转股、回售、赎回情况： 9 月 27 日-10 月 8 日，共有 221 只转债发生持有人转股行为，合计转股 23,410 万股； 9 月 27 日-10 月 8 日，久其转债发生回售，林洋转债发生赎回。 　　二级市场：转债指数小幅下跌，成交规模缩量 　　转债指数小幅下跌： 9 月 27 日-10 月 8 日，上证指数、中证全债和中证转债分别下跌 0.58%、 0.04%和 1.55%，深证成指和创业板指分别上涨 0.39%和 1.10%。 　　成交规模放量： 从成交规模来看， 9 月 27 日-10 月 8 日全市场可转债累计成交 2,113 万手，成交金额 3,630 亿元，日均成交726 亿元，而 9 月 20 日-9 月 24 日日均成交 776 亿元，较 9月 20 日-9 月 24 日日均成交额减少 50 亿元。 　　五、 ABS 市场 　　银行间市场回顾： ABS 2 期/ABN 4 期，合计发行 87.44 亿元交易所市场回顾：上交所 0 期/深交所 24 期，合计挂牌 90.42 亿元 　　根据上交所和深交所公告，上周有 24 期 ABS 项目在交易所挂牌，0 期在上交所， 24 期在深交所，可统计规模为 90.42 亿元，基础资产主要包括供应链账款、信托受益权、 PPP 项目、小额贷款、个人消费贷款。 　　资产支持证券成交统计：银行间 259.23 亿元/交易所 45.6481 亿元 　　上周上交所资产支持证券共成交 9 笔，成交金额为 2.2181 亿元。 上周深交所资产支持证券共成交 452 万份，成交金额为 43.43 亿元。 成交金额靠前的三笔分别为“滨丽二 03”，“奥盈 02优”、“厚德 05A”。基础资产包括应收账款、信托受益权、小额贷款、商业房地产抵押贷款、棚改/保障房、类 REITs 不动产投资信托、供应链账款、租赁资产、个人消费贷款、购房尾款。 　　上周银行间资产支持证券共成交 2.78 亿份，成交金额为 259.23 亿元 。 成交金额靠前的三笔分别为“21 建元 11A2_bc”，“ 21 建元11A1_bc”，“ 21 工元乐居 6A1”。基础资产包括有个人住房抵押贷款、不良贷款、消费信贷款、供应链债权、租赁资产债权、个人汽车贷款、信用卡分期、应收账款债权。 　　风险提示 　　疫情存在反复的可能。