加入VIP免费下载华西证券-9月通胀数据点评：【华西固收研究】上游价格加速上行，通胀压力究竟大不大？-211004
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事件概述： 10月14日统计局公布2021年9月通胀数据，CPI同比上涨0.7%，前值上涨0.8%；PPI同比上涨10.7%，前值上涨9.5%。 分析与判断: 核心CPI较上月持平，价格传导压力仍有限 本月CPI的8个一级子项目中，五项同比增速提升，三项回落。其中食品烟酒项同比、环比均出现回落，分别录得-2.8%、-0.4%，较上月回落1.1、1.5pct。受夏季各类食品供给持续增加，现阶段消费疲软影响，除卷烟同比增速与上月持平外，食品烟酒所有分项同比增速均有不同程度回落，其中蔬果与猪肉降幅较大。猪肉价格继续保持下跌态势，CPI猪肉项同比下降46.9%，降幅较上月扩大2.0pct。目前，受前期国家对于生猪产能调控和收储工作的开展，猪价环比下降幅度已从8月起出现收窄迹象。9月26日，华商储备商品管理中心再次发布中央猪肉收储工作执行公告，宣布在国庆后开启第二轮猪肉收储工作，政策对于价格的持续干预将使猪肉跌幅收窄，但由于生猪价格通常与10个月前的能繁母猪存栏量同比变动具有明显的反向关系，且目前供给端短期去产能情况仍需观察，叠加需求端居民储蓄随疫情反复被动承压，导致消费能力下降，预计明年二季度前猪价大概率仍将在低位徘徊，短期回弹难度较大。另外，受各地疫情仍有零散发生影响，生活用品及服务项同比增速较上月小幅回落0.1pct。 9月，国际原油价格大幅上涨带动国内油气价格走高，交通工具用燃料、交通工具同比增速均有所上行，同比录得22.8%、0.5%，较上月提升0.7、0.6pct。原油需求方面：全球能源短缺推动天然气和煤炭价格飙升，叠加北半球天气逐步转寒，电力消耗增加促使电力企业转向使用柴油和燃料油等原油产品发电，推动需求持续增加。供给方面：普氏能源在最新报告中表示，9月OPEC+增产政策执行受阻，原油产量未达到计划增产配额的水平，该组织9月份的减产执行率为111.5%。虽然俄罗斯方面宣布已准备开启天然气出口来稳定全球能源市场，但供给量难以满足全球整体需求缺口，短期或难以对能源价格快速抬升趋势形成约束。根据目前供弱需强的结构来看，预计短期原油价格将继续保持震荡上行态势。 食品与能源价格的反向波动仍是CPI增速未出现上行的主要原因，同时由于食品类各分项价格同比增速下降较快，致使9月CPI再次出现小幅回落。而剔除掉食品和能源后的核心CPI同比录得1.2%，与上月持平。结合9月服务CPI环比增速仅小幅提升0.1pct来看，目前原材料价格上涨压力向终端价格传导表现较弱。 上游价格加速上行 9月PPI同比录得10.7%，较前月上升1.2pct，刷新历史新高点，但受前期限产限电政策以及煤炭价格大幅上涨影响，市场对PPI的上行已有所预期。生产资料价格同比上涨14.2%，大幅上行1.5pct；生活资料价格较8月小幅上行0.1pct，生产资料同比增速的快速上行仍是9月PPI同比再次上涨的主因。9月，上、中、下游生产资料价格整体出现上行态势，但上游价格的上涨幅度明显超出了中、下游。上游采掘工业同比增速录得49.4%，较上月大幅提7.6pct。受煤炭开采业洗选业价格同比增速增幅较大影响，采掘工业环比增速上涨幅度继续打破季节规律，使9月PPI同比涨幅受新涨价因素影响较大，约为8.9个百分点，较8月扩大1.2个百分点。 从细分行业来看，煤炭、原油与天然气等燃料价格的快速提升是9月PPI大幅上行的主要驱动因素，上游煤炭开采与洗选业、中游石油煤炭及其他燃料加工业以及下游电力、热力生产和供应业等行业出厂价格同比增速分别提升17.8、5.2、0.5pct。9月焦煤期货平均结算价则环比上涨38.12%，同比增速达到168.49%；动力煤期货平均结算价则环比上涨29.02%，同比增速达112.26%。煤炭需求方面：北方采暖季将至电厂陆续启动煤炭补库措施，需求端整体偏紧。供给方面：受近期洪涝灾害影响山西众多煤矿关闭，煤炭增产不及预期使煤炭供应日趋紧；受疫情等因素影响，海外原煤与动力煤进口量同比增速也出现明显回落。目前各地已通过限电限产来抑制需求，并通过保供政策来增加供给，以缓解煤炭市场供需矛盾情况。整体来看煤炭供需紧张格局将在10月保供政策落实后有所缓解，但很多地区煤炭库存仍处于低位，预计明年春季供暖结束前煤炭将呈现量价齐升趋势。 另外，欧洲天然气供给紧张造成全球能源价格上涨，并推动国内油气价格的抬升，石油和天然气开采业同比增速上行2.3pct，燃气生产和供应业同比增速上行2.9pct。整体来看，由于影响PPI上行的原油和煤炭价格在短期内难以出现回落，预计未来几个月PPI仍将高位磨顶。
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（以下内容从华西证券《9月通胀数据点评：【华西固收研究】上游价格加速上行，通胀压力究竟大不大？》研报附件原文摘录）事件概述： 10月14日统计局公布2021年9月通胀数据，CPI同比上涨0.7%，前值上涨0.8%；PPI同比上涨10.7%，前值上涨9.5%。 分析与判断: 核心CPI较上月持平，价格传导压力仍有限 本月CPI的8个一级子项目中，五项同比增速提升，三项回落。其中食品烟酒项同比、环比均出现回落，分别录得-2.8%、-0.4%，较上月回落1.1、1.5pct。受夏季各类食品供给持续增加，现阶段消费疲软影响，除卷烟同比增速与上月持平外，食品烟酒所有分项同比增速均有不同程度回落，其中蔬果与猪肉降幅较大。猪肉价格继续保持下跌态势，CPI猪肉项同比下降46.9%，降幅较上月扩大2.0pct。目前，受前期国家对于生猪产能调控和收储工作的开展，猪价环比下降幅度已从8月起出现收窄迹象。9月26日，华商储备商品管理中心再次发布中央猪肉收储工作执行公告，宣布在国庆后开启第二轮猪肉收储工作，政策对于价格的持续干预将使猪肉跌幅收窄，但由于生猪价格通常与10个月前的能繁母猪存栏量同比变动具有明显的反向关系，且目前供给端短期去产能情况仍需观察，叠加需求端居民储蓄随疫情反复被动承压，导致消费能力下降，预计明年二季度前猪价大概率仍将在低位徘徊，短期回弹难度较大。另外，受各地疫情仍有零散发生影响，生活用品及服务项同比增速较上月小幅回落0.1pct。 9月，国际原油价格大幅上涨带动国内油气价格走高，交通工具用燃料、交通工具同比增速均有所上行，同比录得22.8%、0.5%，较上月提升0.7、0.6pct。原油需求方面：全球能源短缺推动天然气和煤炭价格飙升，叠加北半球天气逐步转寒，电力消耗增加促使电力企业转向使用柴油和燃料油等原油产品发电，推动需求持续增加。供给方面：普氏能源在最新报告中表示，9月OPEC+增产政策执行受阻，原油产量未达到计划增产配额的水平，该组织9月份的减产执行率为111.5%。虽然俄罗斯方面宣布已准备开启天然气出口来稳定全球能源市场，但供给量难以满足全球整体需求缺口，短期或难以对能源价格快速抬升趋势形成约束。根据目前供弱需强的结构来看，预计短期原油价格将继续保持震荡上行态势。 食品与能源价格的反向波动仍是CPI增速未出现上行的主要原因，同时由于食品类各分项价格同比增速下降较快，致使9月CPI再次出现小幅回落。而剔除掉食品和能源后的核心CPI同比录得1.2%，与上月持平。结合9月服务CPI环比增速仅小幅提升0.1pct来看，目前原材料价格上涨压力向终端价格传导表现较弱。 上游价格加速上行 9月PPI同比录得10.7%，较前月上升1.2pct，刷新历史新高点，但受前期限产限电政策以及煤炭价格大幅上涨影响，市场对PPI的上行已有所预期。生产资料价格同比上涨14.2%，大幅上行1.5pct；生活资料价格较8月小幅上行0.1pct，生产资料同比增速的快速上行仍是9月PPI同比再次上涨的主因。9月，上、中、下游生产资料价格整体出现上行态势，但上游价格的上涨幅度明显超出了中、下游。上游采掘工业同比增速录得49.4%，较上月大幅提7.6pct。受煤炭开采业洗选业价格同比增速增幅较大影响，采掘工业环比增速上涨幅度继续打破季节规律，使9月PPI同比涨幅受新涨价因素影响较大，约为8.9个百分点，较8月扩大1.2个百分点。 从细分行业来看，煤炭、原油与天然气等燃料价格的快速提升是9月PPI大幅上行的主要驱动因素，上游煤炭开采与洗选业、中游石油煤炭及其他燃料加工业以及下游电力、热力生产和供应业等行业出厂价格同比增速分别提升17.8、5.2、0.5pct。9月焦煤期货平均结算价则环比上涨38.12%，同比增速达到168.49%；动力煤期货平均结算价则环比上涨29.02%，同比增速达112.26%。煤炭需求方面：北方采暖季将至电厂陆续启动煤炭补库措施，需求端整体偏紧。供给方面：受近期洪涝灾害影响山西众多煤矿关闭，煤炭增产不及预期使煤炭供应日趋紧；受疫情等因素影响，海外原煤与动力煤进口量同比增速也出现明显回落。目前各地已通过限电限产来抑制需求，并通过保供政策来增加供给，以缓解煤炭市场供需矛盾情况。整体来看煤炭供需紧张格局将在10月保供政策落实后有所缓解，但很多地区煤炭库存仍处于低位，预计明年春季供暖结束前煤炭将呈现量价齐升趋势。 另外，欧洲天然气供给紧张造成全球能源价格上涨，并推动国内油气价格的抬升，石油和天然气开采业同比增速上行2.3pct，燃气生产和供应业同比增速上行2.9pct。整体来看，由于影响PPI上行的原油和煤炭价格在短期内难以出现回落，预计未来几个月PPI仍将高位磨顶。
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