华西证券-奥普特-688686-业绩稳定增长，赛道优质且护城河不断筑高-211022

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（以下内容从华西证券《业绩稳定增长，赛道优质且护城河不断筑高》研报附件原文摘录）
　　奥普特(688686) 　　事件概述 　　公司发布 2021 年三季报，公司前三季度实现收入 6.44 亿元/yoy+38.98%，实现归母净利润 2.18 亿元/yoy+20.14%， 扣非归母净利润 1.96 亿元/yoy+13.21%。 　　分析判断: 　　营收稳定增长， 收入结构变化导致毛利率下降。 1） Q3 单季度公司实现收入 2.51 亿元/yoy+12.94%，实现归母净利润 0.75 亿元/yoy-26.49%，扣非归母净利润 0.66 亿元/yoy-33.06%。 Q3 单季度业绩增速下滑，主要原因为： i. 去年同期高基数影响； ii. 公司毛利率同比下降。 2）公司前三季度销售毛利率和销售净利率分别为 66.42%、 33.87%，同比分别下降 6.84pcts、 5.31pcts， 其中 Q3 分别为 64.61%、 29.71%，同比、环比均出现下降， 我们判断毛利率的变化与公司下游收入结构比例变化直接相关，估计新能源行业的毛利率低于 3C 行业。 3）公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为 15.90%、 2.99%、 14.99%，同比分别+1.66pct、 +0.04pct、 +5.16pct， 销售费用率上升， 研发投入力度明显增强。 　　机器视觉赛道优质， 新能源接棒 3C 助力公司快速发展。 1） 机器视觉是是机器设备收集、理解信息的主要途径，是工业 4.0 与智能制造的重要基础之一， 机器视觉赛道优质且行业处于爆发期， 根据中国机器视觉产业联盟的统计，中国机器视觉行业的销售额从 2018 年的 101.80 亿元增长至 2020 年的 144.20 亿元，复合增长率达 19.02%，同时预计 2020 年至 2023 年，中国机器视觉行业的销售额将以 27.15%的复合增长率增长，至 2023 年销售额将达 296.00 亿元。 2）新能源方面， 行业高景气并且机器视觉应用不断普及，客户对机器视觉应用的需求增加， 随着公司切入 C 客户供应链，新能源业务成为公司重要的增长点； 3C 方面，受益于苹果等消费电子产品更新周期以及机器视觉应用的持续拓宽， 公司 3C 收入有望实现平稳快速增长。 　　公司全产业链布局，护城河不断筑高。 1） 公司自主产品线已覆盖光源、光源控制器、镜头、相机、视觉控制系统等， 具备完善的硬件和软件产品线，并掌握独立的底层核心算法,其软件算法的独立性有望对标康耐视； 2） 目前机器视觉在 3C 和锂电行业得到快速发展，应用持续拓宽，公司与下游大客户已建立深度合作，具备明显的先发优势。 凭借与大客户合作中不断积累的工业场景理解，以及公司技术和研发的持续进步，公司护城河不断筑高。 　　投资建议 　　考虑到公司新能源收入大幅增长以及带来的毛利率下降， 我们上调公司 2021-2023 年营收 8.35/10.8/14.08 亿元的预测至 9.05/12.16/16.17 亿元， 下调 2021-2023 年 EPS 4.16/5.92/7.72 元的预测至 3.76/5.13/6.86 元，对应 2021 年 10 月 22 日 345.00 元/股收盘价， PE 分别为 91.9/67.3/50.3 倍， 暂未评级。 　　风险提示： 3C 等重要下游行业较大波动；公司相关产品订单不及预期；中美贸易摩擦超预期等。