华西证券-债市周报：【华西固收研究】二轮供地的流拍潮及其背后逻辑-211024

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（以下内容从华西证券《债市周报：【华西固收研究】二轮供地的流拍潮及其背后逻辑》研报附件原文摘录）
　　一、二轮供地的流拍潮及其背后逻辑 　　政策调整导致二轮集中供地高潮姗姗来迟。以杭州为代表，各个城市7月份陆续撤回前期发布的第二批集中供地计划，对土地出让政策打补丁。对14个城市第二轮集中供地中政策的调整进行统计后，我们发现提出“限溢价率”的城市达到10座，溢价率上限普遍控制在15%左右。然而，由于众所周知的某大型房企负面事件影响，市场情绪跌落最低点，加之部分城市尽管调整了溢价率上限，但同时调升了起拍价，导致房企盈利空间依旧有限，第二轮集中供地结果较第一轮有明显降温。 　　截至10月22日，22个城市中，已有19个城市完成了第二轮集中供地。其中，除了在6月份早早完成第二批集中供地，避开7月某房企事件的厦门外，其余18个城市均有广义流拍（流拍+撤拍+延期），无一幸免。19座城市第二轮集中供地广义流拍率中位数为35%（第一轮为0%），其中沈阳、广州、北京、杭州、长沙第二轮集中供地广义流拍率超过50%，而仅有厦门、无锡、深圳第二轮集中供地流拍率控制在个位数。 　　对比溢价率可以发现，第二轮集中供地城市成交土地平均溢价率显著低于第一轮集中供地。除厦门、福州、深圳第二轮集中供地溢价率突破10%外，其余16座城市第二轮集中供地成交土地平均溢价率基本在5%以下（武汉5.3%）。其中，济南、长沙第二轮集中供地中成交土地甚至全部为底价成交。 　　某房企事件后，地产行业的情绪变化或延续到居民端。由于负面事件导致各地出现停工项目，居民对于期房的购买信心或有所动摇。从总量数据来看，9月份期房住宅销售面积创2017年以来新低；分房企数据来看，主流房企9月份单月销售同比多发生大幅下滑。 　　与此同时，某房企事件对于地产行业融资无疑形成了较大冲击，融资不畅进一步加大了房企资金链压力。7月份以来地产境内+境外债券净融资已经连续3个月为负，2021年1月-9月地产境内债+美元债净融资累计流出超过1600亿元。 　　此外，受制于银行贷款集中度管控，房企项目回款受到明显制约。9月份以来监管陆续发声，按揭贷款出现边际放松信号，但从政策落地到效果显现仍存在一定时滞，尤其考虑到目前销售端已经降温的情况下。 　　上述多重因素叠加，房企资金链正在经受考验，加之热点城市限价政策与居高不下的土地价格，一二线城市利润空间有限，房企多在第二轮集中供地中选择观望，这也是第二轮集中供地流拍率走高的根源所在。尽管9月份一二线城市集中供地扎堆，但大部分房企拿地金额同比却出现大幅下滑。 　　二、利率债市场： 　　10月18日-10月22日，一级市场共发行70只利率债，较上一周增加21只，发行规模6202亿元，发行金额较前一周增加2133亿元。10月18日-10月22日，1年期/10年期国债到期收益率均值分别为2.3416%和2.5416%，较前一周均值分别变动-0.50bp和+1.62bp，期限利差小幅走阔。央行上周逆回购投放3200亿元，当周逆回购到期600亿元，净投放资金2600亿元。 　　三、信用债市场 　　从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率总体下行。从银行间市场来看，中短票到期收益率总体下行，城投债收益率总体下行，其中中短票到期收益率平均下行1.30bp，城投债收益率平均下行0.36bp，3Y期AA-中债城投债收益率上升幅度最大，达6.3bp；1Y期AA中债城投债收益率下降幅度最大，达6.5bp。从交易所市场来看，产业债收益率总体下行，城投债收益率普遍下行。其中产业债收益率平均下行2.70bp，城投债收益率平均下行2.20bp，3Y期AA城投债收益率上升幅度最大，达4.0bp；5Y期AA-城投债收益率下降幅度最大，达8.0bp。 　　四、可转债市场 　　一级市场：无新转债发行，合计转股14,342万股 　　无可转债发行 　　转股、回售、赎回情况：10月18日-10月22日，共有56只转债发生持有人转股行为，合计转股14,342万股。；10月18日-10月22日，温氏转债发生回售，无转债发生赎回。 　　二级市场：转债指数小幅上涨，成交规模放量 　　转债指数小幅上涨：10月18日-10月22日，中证全债下跌0.05%，上证综指、深证成指、创业板指和中证转债分别上涨0.29%、0.53%、0.26%和0.67%。 　　成交规模放量：从成交规模来看，10月18日-10月22日全市场可转债累计成交1,756万手，成交金额3,253亿元，日均成交651亿元，而10月11日-10月15日日均成交621亿元，较10月11日-10月15日日均成交额增加30亿元。 　　五、ABS市场 　　银行间市场回顾：ABS4期/ABN7期，合计发行327.49亿元 　　交易所市场回顾：上交所0期/深交所28期，合计挂牌107.98亿元 　　根据上交所和深交所公告，上周有28期ABS项目在交易所挂牌，0期在上交所，28期在深交所，可统计规模为107.998亿元，基础资产主要包括供应链账款、知识产权、租赁资产、应收账款、个人消费贷款、小额贷款、票据收益权。 　　资产支持证券成交统计：银行间232.58亿元/交易所77.54亿元 　　上周上交所资产支持证券共成交80笔，成交金额为33.28亿元。上周深交所资产支持证券共成交428万份，成交金额为42.26亿元。成交金额靠前的三笔分别为“东四2优A”，“19鲁能A”、“信和02A”。基础资产包括应收账款、信托受益权、小额贷款、商业房地产抵押贷款、类REITs不动产投资信托、供应链账款、租赁资产、个人消费贷款、购房尾款。 　　上周银行间资产支持证券共成交2.96亿份，成交金额为232.58亿元。成交金额靠前的三笔分别为“21京东东裕1ABN003优先”，“21工元乐居7A1”，“21新能2号ABN003优先(碳中和债)”。基础资产包括有个人住房抵押贷款、不良贷款、信托收益债券、委托贷款债权、企业贷款、供应链债权、租赁资产债权、个人汽车贷款、应收账款债权。 　　风险提示 　　信用环境存在不确定性。