华西证券-债市周报：【华西固收研究】二级资本债、银行永续债近期行情如何？-211121

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（以下内容从华西证券《债市周报：【华西固收研究】二级资本债、银行永续债近期行情如何？》研报附件原文摘录）
　　一、二级资本债、银行永续债近期行情如何？ 　　整体来看，尽管二级资本债、银行永续债利差10月中旬以来陆续压缩，但考虑到目前国企风险长尾效应、房企风险渐次暴露及拿地收缩对土地财政的冲击，大行二级资本债、银行永续债以其较高的流动性（相较于主流信用债）、较强的安全性仍有一定的配置价值。但短期内，供给压力+理财整改带来的长久期品种抛压以及中小行密集不赎回二级资本债对于利差的冲击仍不容忽视，故目前可能并非大量参与的最佳时点。考虑到银行资本补充工具利差具备较强的波段属性，或可考虑密切跟踪利差拐点进行左侧布局；此外根据利差保护程度及记账方式要求，我们认为二级资本债的配置价值短期内较银行永续债相对更高。 　　进入6月份，理财整改政策频频出台，先是6月份现金管理类产品新规正式稿颁布，对于银行永续、二级资本债配置需求产生一定程度影响；而后理财估值方法调整对二级资本债估值造成新一轮冲击，二级资本债利差也在10月份上行至年内高点。但伴随前期情绪面冲击逐步消化，二级资本债利差10月中旬以来再度回落，截至11月15日，3年期AAA-二级资本债与国开债利差水平处于历史18%分位数水平。 　　与二级资本债相比，银行永续债近期利差同样有所收窄，但相对分位数与二级资本债相比稍高。10月下旬以来，1、3、5年期银行永续债品种利差水平分别压缩至历史27%、29%、33%分位数，各期限利差水平均大幅回落，但考虑到银行债四季度供给放量，加之理财机构对长久期银行债需求下降，利差压缩空间相对有限。 　　流动性来看，二级资本债、银行永续债换手率表现要优于城投债、地产债等主流信用债品种。根据区间交易量/债券余额计算月度换手率，1至2月二级资本债、银行永续债处于低位，显著低于其他行业；3月起交易活跃度迅速提升，换手率始终位于10%以上。 　　大行永续债较二级资本债有一定利差保护，但投资人记账方式或制约对于银行永续债的配置力量。以3Y五大行资本补充债券收益率为例，银行永续债较二级资本债目前有15~20bp左右利差空间。 　　考虑到目前机构对于银行永续债的记账方式要求逐渐趋严，市场对于银行永续债的配置需求或逐渐削弱，叠加目前银行永续债利差仍位于较低位置；此外银行永续债相较于二级资本债的利差保护力度并不算强，不排除未来银行永续债仍有一定上行压力。 　　关注中小行资本补充工具风险。我们建议从以下三个维度关注银行资本补充风险：1）包商银行二级资本债全额减记开行业先河，不排除后续弱资质银行有类似操作；2）今年以来已有多家银行二级资本债延期赎回，中小行资本补充工具投资面临的久期、估值风险不容忽视；3）关注地产开发贷占比较高的中小行受本轮地产周期的资产质量冲击。 　　二、利率债市场 　　11月15日-11月19日，一级市场共发行63只利率债，较上一周增加14只，发行规模3154亿元，发行金额较前一周增加14亿元。下周利率债到期额376亿元，本周到期额4000亿元，下周计划发行额（截至最新已披露）1355亿元。 　　11月15日-11月19日，1年期/10年期国债到期收益率均值分别为2.2715%和2.9251%，较前一周均值分别变动-1.42bp和0.72bp，期限利差基本保持不变。央行上周逆回购投放2100亿元，MLF投放10000亿元，当周逆回购到期5000亿元，MLF到期8000亿元，净回笼资金900亿元。 　　11月15日-11月19日，同业存单发行利率2.7114%，较前一周变动-2.26bp，存单发行额5584.80亿元。 　　三、信用债市场 　　从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率普遍下行。从银行间市场来看，中短票到期收益率总体下行，城投债收益率总体下行，其中中短票到期收益率平均下行1.29bp，城投债收益率平均下行1.81bp，5Y期AA城投债收益率上升幅度最大，达1.9bp；3Y期AA-城投债收益率下降幅度最大，达7.2bp。从交易所市场来看，产业债收益率总体下行，城投债收益率普遍下行。其中产业债收益率平均下行1.65bp，城投债收益率平均下行3.19bp，1Y期AA+产业债收益率上升幅度最大，达1.7bp；1Y期AA-城投债收益率下降幅度最大，达9.2bp。 　　四、可转债市场 　　一级市场：发行规模缩量，新上市可转债表现较佳 　　发行规模缩量：上周可转债发行缩量，博杰转债和鹤21转债完成发行，共募集资金25.76亿元，较上上周减少65.29亿元。 　　转股、回售、赎回情况：上周，共有64只转债发生持有人转股行为，合计转股4,293万股；上周，无转债发生回售，康隆转债(退市)发生赎回。 　　二级市场：转债指数多数小幅上涨，成交规模缩量 　　转债指数多数小幅上涨：上周，上证指数、深证成指、中证全债、中证转债周内分别上涨0.60%、0.32%、0.11%和0.49%，创业板指下跌0.33%。 　　成交规模缩量：从成交规模来看，上周全市场可转债累计成交2,737万手，成交金额5,208亿元，日均成交1041.6亿元，而上上周日均成交1054.6亿元，较上上周日均成交额减少13亿元。 　　五、ABS市场 　　银行间市场回顾：ABS4期/ABN10期，合计发行502.25亿元 　　交易所市场回顾：上交所0期/深交所13期，合计挂牌40.00亿元 　　根据上交所和深交所公告，上周有13期ABS项目在交易所挂牌，0期在上交所，13期在深交所，可统计规模为40.00亿元，基础资产主要包括未分类的企业ABS、个人消费贷款、小额贷款。 　　资产支持证券成交统计：银行间308.53亿元/交易所80.37亿元 　　上周上交所资产支持证券共成交80笔，成交金额为40.96亿元。上周深交所资产支持证券共成交434万份，成交金额为39.41亿元。成交金额靠前的三笔分别为“19天琦1A”，“19天琦1A”、“荟柒3A”。基础资产包括应收账款、信托受益权、小额贷款、基础设施收费、商业房地产抵押贷款、棚改/保障房、类REITs不动产投资信托、供应链账款、租赁资产、个人消费贷款、购房尾款。 　　上周银行间资产支持证券共成交4.03亿份，成交金额为308.53亿元。成交金额靠前的三笔分别为“18建元1A2”，“18中盈1A2”，“18工元安居4A2”。基础资产包括有个人住房抵押贷款、不良贷款、消费性贷款、供应链债权、租赁资产债权、个人汽车贷款、微小企业贷款、应收账款债权。 　　风险提示 　　海外疫情加速扩散。