华西证券-债市周报：【华西固收研究】明年通胀压力怎么看？-211213

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（以下内容从华西证券《债市周报：【华西固收研究】明年通胀压力怎么看？》研报附件原文摘录）
　　一、明年通胀怎么看？ 　　消费持续低迷+猪价企稳回升，CPI上行压力可控 　　需求端疲软抑制价格抬升：疫情间歇反复叠加信贷的持续收紧，致使需求端整体表现疲软，也使本轮通胀终端价格难以出现大幅抬升。当前信贷政策已出现边际放松迹象，且有进一步加码可能。12月6日，中央政治局会议中也提出“实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力”，明年或将通过基建发力、增加保障性住房建设等方式缓解经济稳增长压力。预计明年财政政策持续发酵将使投资有所上行并带动消费回升，明年年初社融增速有望企稳，但疫情反复使其整体仍难回升至疫情前均值水平，需求疲软或将抑制终端价格快速抬升，CPI明年大幅上行可能性较小。 　　能源价格易跌难涨+2021年高基数，PPI步入回落区间 　　能源价格易跌难涨：“保价稳供”政策的落地使煤炭供给紧张局面有所缓解，目前煤炭价格已出现明显回落。另一方面，近期Omicron变异毒株使全球生产恢复预期有所放缓，并且由于12月OPEC维持原定增产计划的决定与市场一致的减产预期相违背，供给收缩预期落空使原油价格上行动力不足。预计Omicron病毒在得到有效控制以前，全球生产恢复预期有所放缓，原油价格难以出现大幅上涨。 　　边际上看，能源价格易跌难涨+2021年高基数，将推动PPI步入回落区间，但在碳达峰、碳中和的目标下，全球能源供给趋紧预计长期存在，基数效应过后仍然会构成通胀上行的潜在压力。 　　由于此前煤炭化工等上游原材料价格上涨，对中下游价格传导影响仍会延续，预计明年Q1前PPI仍将处于高位并呈现出相对平缓的回落，下半年受到高基数效应的影响，同比增速将进入低增速区间，2022年中枢约为6.5%，整体呈现出先高后低、先快后慢的下行态势。2022年PPI持续回落，四季度有小幅反弹，年末预计回落至3-5%。 　　二、利率债市场： 　　12月06日-12月10日，一级市场共发行35只利率债，较上一周减少91只，发行规模2806亿元，发行金额较前一周减少1810亿元。下周利率债到期额384亿元，本周到期额1311亿元，下周计划发行额（截至最新已披露）1368亿元。 　　12月06日-12月10日，1年期/10年期国债到期收益率均值分别为2.2631%和2.8426%，较前一周均值分别变动+1.58bp和-0.15bp，期限利差小幅收窄。央行上周逆回购投放500亿元，当周逆回购到期2300亿元，净回笼资金1800亿元。 　　12月06日-12月10日，同业存单发行利率2.7181%，较前一周变动-0.02bp，存单发行额2795.70亿元。 　　三、信用债市场： 　　从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率普遍下行。从银行间市场来看，中短票到期收益率普遍下行，城投债收益率普遍下行，其中中短票到期收益率平均下行2.91bp，城投债收益率平均下行1.65bp，1Y期AA-城投债收益率上升幅度最大，达5.5bp；3Y期AAA+中短期票据收益率下降幅度最大，达7.0bp。从交易所市场来看，产业债收益率普遍下行，城投债收益率普遍下行。其中产业债收益率平均下行2.8bp，城投债收益率平均下行1.36bp，1Y期AA城投债收益率上升幅度最大，达5.1bp；3Y期AA-产业债收益率下降幅度最大，达4.5bp。 　　四、可转债市场： 　　一级市场：可转债发行放量，新上市可转债表现较佳 　　可转债发行放量:上周，升21转债、特纸转债和珀莱转债完成发行，共募集资金27.72亿元，上上周发行规模为24.75亿元，较上上周增加2.97亿元。 　　转股、回售、赎回情况：共有60只转债发生持有人转股行为，合计转股7,820万股；上周，昌红转债发生回售，无转债发生赎回。 　　二级市场：转债指数小幅下跌，成交规模缩量 　　转债指数小幅上涨：上周，上证指数、深证成指、中证全债周内分别上涨1.63%、1.47%和0.17%，创业板指、中证转债周内分别下跌0.34%和0.65%。 　　成交规模缩量：从成交规模来看，上周全市场可转债累计成交2,095万手，成交金额3,640亿元，日均成交727.98亿元，而上上周日均成交892.48亿元，较上上周日均成交额减少164.50亿元。 　　五、ABS市场： 　　银行间市场回顾：ABS7期/ABN10期，合计发行352.77亿元 　　交易所市场回顾：上交所0期/深交所20期，合计挂牌79.67亿元 　　根据上交所和深交所公告，上周有20期ABS项目在交易所挂牌，0期在上交所，20期在深交所，可统计规模为79.67亿元，基础资产主要包括租赁资产、供应链账款、商业房地产抵押贷款、个人消费贷款、小额贷款。 　　资产支持证券成交统计：银行间273.95亿元/交易所71.37亿元 　　上周上交所资产支持证券共成交85笔，成交金额为23.00亿元。 　　上周深交所资产支持证券共成交622万份，成交金额为48.37亿元。成交金额靠前的三笔分别为“桂语7A1”，“南高4A1”、“时领02优”。基础资产包括应收账款、信托受益权、小额贷款、商业房地产抵押贷款、棚改/保障房、类REITs不动产投资信托、供应链账款、租赁资产、个人消费贷款、购房尾款。 　　上周银行间资产支持证券共成交3.09亿份，成交金额为273.95亿元。成交金额靠前的三笔分别为“21光穗成都ABN001优先”，“21招银和信2优先A1”，“21招银和信2优先A2”。基础资产包括有个人住房抵押贷款、消费性贷款、不良贷款、信托受益债权、企业贷款、供应链债权、租赁资产债权、个人汽车贷款、微小企业贷款、应收账款债权。 　　六、风险提示： 　　海外疫情加速扩散。