中财期货-宏观：先立后破，新旧驱动再平衡-211230

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（以下内容从中财期货《宏观：先立后破 新旧驱动再平衡》研报附件原文摘录）
　　经济触底震荡确立新边界 　　2022年，经济将触底窄幅波动，碳减排考核纠偏后节奏趋平缓，变量在新增长目标设定偏向，5.5%左右的设定符合历年调整节奏，但实现难度略高于[5%，5.5%]。内需稳增长聚焦消费与基建双轮驱动，制造业平稳运行产业结构分化，房地产探底企稳，出口贡献趋弱。 　　政策偏向宽松约束内弱外强 　　政策宽松空间与GDP目标相关。为兼顾长期高质量发展与短期稳增长目标，预计政策宽松仍以定向、精准、直达特征为主，降准仍可期，全面降息较难。结构上，新基建/绿色/科创为信用增量主体，房地产以托底防范风险为主。宽松约束中，内部通胀预期趋弱，PPI增速快速回落，CPI增速温和回升；外部政策紧缩预期趋强，美联储加速taper若能有效扭转高通胀预期，将降低提前加息风险，首次加息时点或延后。 　　宏观驱动：轻总量重结构 　　经济与政策波动空间趋窄，结构机会为主，总量破局关注疫情和美联储等外部变量。因对政策和经济预期的反应时差，预计股指波动率抬升，震荡为主，节奏或前强后弱；商品中枢下移，供给侧扰动和支撑仍强，结构上，能源和农产品相对偏强。 　　风险提示 　　地产信用风险扩大化、央行超预期开启降息周期；新冠免疫屏障失效、全球再度全面封锁抗疫；美国高通胀长期化、美联储加息时点和强度超预期。