安捷证券-中国互联网行业报告：监管框架逐渐形成，互联网龙头将逐步步入新平衡-220126

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各方监管逐步落地，政策不确定性边际放松。

2021年以来，监管方围绕“加强反垄断和不正当竞争”，落地了《禁止网络不正当竞争行为》、《反垄断法(修正草案)》等多则法律法规及多起不正当竞争处罚案例，为市场参与者提供了较为清晰的监管框架，对平台互联互通、游戏未成年防沉迷、数据安全及个人信息保护等多个方面出台一系列监管文件。

随着各方细则出台，互联网行业被监管走入持续常态的调整期，在监管要求细化、窗口持续指导下，我们认为2022年市场对政策不确定性预期将持续缓和，而各大互联网企业亦有机会及时调整及确定更清晰的发展布局思路，在监管和创新并举的框架下寻找到新平衡。

数字经济发展规划推动创新赋能。

2022年1月12日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，规划提出至2025年数字经济核心产业增加至占GDP比重达到10%的阶段性目标，对升级数字基础设施、推进产业数字化转型、强化数字经济安全体系、拓展数字经济国际合作等八个重点方向作出战略部署。

在5G、云计算、人工智能及区块链等新兴技术持续发展的背景下，我们认为互联网龙头企业将继续加强硬技术能力，在赋能传统实体企业数据化转型、提升“三农”、工业等传统行业数字化水平、推动金融科技创新等重点工程持续输出重要战斗力。

寒冬之下巩固基本。

受疫情反复宏观经济疲软的影响，各企业亦可重新审视自身业务结构及战略方向，降本提效，巩固基本盘。

我们认为互联网巨头围绕各自生态，在流量、技术及运营能力等维度建立的核心优势显著，在处罚落地、监管指导出台后，已陆续开始推进算法透明化、互联互通、劳动者社会保障等促进行业健康规范发展的举措。

快手-W(1024.HK，未评级)联手美团-W(3690.HK，买入)打造数字市井，化竞争为合作，前者的强流量、强转化与后者的强履约、强运营、商户资源互补。

互联互通下，互联网企业通过竞合，减少内卷内耗、恶性竞争，或能够更高效突破自身发展瓶颈。

领先企业带头推进创新突破。

头部互联网企业以其长期以来积累的研发及运营能力、渠道资源，成为数字经济建设的中坚力量。

腾讯控股(700.HK，买入)基于其强大的产品能力及社交用户基础，持续赋能小微商户及企业上云，并在产业互联网领域积极寻群突破。

阿里巴巴-SW(9988.HK，买入)得益于其强劲的电商运营基本盘及云计算能力，持续赋能品牌零售及中小商家，持续推进零售数字化及政企数字化转型。

京东-SW(9618.HK，未评级)及拼多多(PDD.US，买入)分别在智能物流及农业数字化方面持续投资。

美团W(3690.HK，买入)长线积累O2O零售能力，持续投入科技升级完善资源分配效率。

万国数据(9698.HK，买入)作为数字中心龙头，承接数字化进程中爆发的算力需求。

我们认为，互联网科技板块作为数字经济发展重要引擎，将成为港股市场估值修复的最主要受益者。