中信证券-基于机构持仓行为的行业配置模型跟踪2021Q4：显著净增持电子、新能源及房地产等行业-220125

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公募基金超配较多的行业是其相对看好的板块，仓位净变动体现资金流动向，叠加“逆市配置”的思维，重仓股信息中蕴含着较强的行业配置信号。

2021年四季报显示，公募基金在电子、新能源、军工、钢铁和房地产等行业上净增持，在基础化工、医药、消费等行业上有所减仓；综合行情、相对超配比例和仓位净变动指标，模型相对看多电子、钢铁、电力设备及新能源、房地产和银行。

▍公募持仓视角下的行业配置信号：1）权衡数据的时效性和代表性，重仓股是公募基金投资行为较好的代理变量。

我们基于基金重仓股信息，从行业超/低配、仓位净变动及前期涨跌等多个维度构建行业配置信号。

2）超/低配是公募基金静态观点的呈现，仓位净变动体现的是资金流向，叠加“逆市配置”的思维，对行业配置有较强的指导性。

▍电子、新能源、军工及房地产获净增持。

1）样本概况：依据21Q4季报信息，考虑基金类型、存续时间、投资范围和重仓股代表性来更新样本池，最新监测样本基金数量为2872只。

2）相较于市场基准超配较多的行业是公募基金相对看好的板块。

21Q4季报显示，公募基金超配前五的行业有消费者服务、食品饮料、电子、电力设备及新能源、国防军工。

3）剔除行业涨跌后的仓位净变动更能反映资金流特征。

公募基金四季度净增仓前五的行业包括：电子、电力设备及新能源、国防军工、钢铁和房地产。

4）综合行业超低配、仓位净变动和前期涨跌多维因素，模型看多电子、钢铁、电力设备及新能源、房地产和银行。

▍基础化工、医药和消费行业资金净流出：相较于市场基准，四季度公募基金在非银行金融、商贸零售、煤炭等行业上处于相对低配状态，在基础化工、医药、食品饮料、消费者服务和有色金属行业上净减持较多。

▍行业组合回测表现：1）截至1月24日，公募持仓多维综合视角下的多头组合年初至今累积收益为-3.7%，相对于全A标配组合的累积超额收益约为0.69%。

2）自2009年2月2日至2022年1月24日，公募持仓多维综合视角下的多头组合年化收益率约为20.6%，年化超额收益10.2%，信息比率1.1，季度胜率约为69.8%。

▍风险因素：基金风格漂移，重仓股代表性下降。