国信证券-非银行金融行业寿险投资观察一：为什么要用寿险获取超额收益-220123

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调高行业评级至“超配”，降息稳增长下寿险有超额收益的逻辑（1）首先，一般而言，降息对于寿险是利好。

央行降息，下调的是货币市场的短期利率，以推进经济增长，而经济增长，长期利率是会提升的。

谁能赚长期利率提升的钱？寿险企业！（2）同时，经济增长，资产质量会改善。

寿险企业拿了很多房地产资产，2021年恰是房地产资产风险的高点。

如果房地产资产质量会改善，最受益的行业里，寿险也会排到前几名。

所以，我们认为只要降息降准，随着未来经济持续修复，寿险行业就会有超额收益。

基于以上简洁逻辑，我们调高行业评级至“超配”。

回顾2017年：经济向上，货币向下，寿险胜算大（1）受益于2016年及之前中国央行的持续降息及其他驱动因素，2017年中国经济保持强劲增长的态势，但在2017年中国和美国一同加息，货币整体是收紧的。

在此背景下，寿险股价的表现一骑绝尘，例如A股中国平安全年的涨幅为114%。

（2）与2017年不同的是，2022年美国即将收紧货币政策，控制杠杆，而中国正在执行宽松的货币政策，开始加杠杆，且稳经济增长的措施力度可能要远超2017年。

在此背景下，中国经济有望向上，而后期货币政策或受美元加息的影响，逐步收紧，重复2017年的情况，所以我们认为用寿险获取超额收益的胜算更大。

展望2022年：竞争格局应当稳定，成长性估值有望修复互联网保险新政发酵下，重疾险市场正在发生变化：（1）各公司重疾险产品的条款越来越相似，当前的创新空间有限；（2）价格越来越接近，恶性竞争行为正在减少；（3）新的偿付规则下，中小寿险企业的偿付能力堪忧，需要投入更多的资本金。

近期保险行业的政策基调都是试图稳定行业环境，遏制恶性竞争的倾向。

在此背景下，我们认为保险行业的竞争格局应当逐步稳定，大型寿险企业的市场份额有望稳定。

投资建议：首推中国平安，3月前目标价62元去年经济受疫情冲击，导致寿险新单下滑，代理人渠道受挫，股价下行。

而今年上半年，中国经济即将在跨周期调节下企稳，寿险企业获得相对收益的赢面较大。

同时，下半年，市场格局或更加稳定，龙头仍有长期的配置价值。

鉴于中国平安成熟的代理人渠道和较高的重疾险市场份额等特点，我们首推中国平安，3月前A股目标价为62元。

风险提示：外部冲击出现或内部政策收紧提前，降低GDP预期目标。