湘财证券-12月经济活动数据点评：增长压力仍存，待逆周期政策发力-220119

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事件：四季度GDP实际同比增速4.0%，前值4.9%；全年GDP实际累计同比增速8.1%，前值9.8%。

12月全国固定资产投资（不含农户）累计同比增速4.9%，前值5.2%；社会消费品零售总额累计同比增长12.5%，前值13.7%。

12月社会消费品零售总额当月同比增长1.7%，前值3.9%；规模以上工业增加值累计同比9.6%，前值10.1%，当月同比4.3%，前值3.8%。

供给约束放松，生产端有所回升从两年平均复合增速来看，四季度当季同比平均增速录得5.2%，较三季度的4.8%出现了一定程度的回升。

四季度GDP环比季调增速为1.6%，较三季度有明显回升。

四季度以来，随着限产限电及能耗双控政策的放松，工业增加值当月同比及两年平均增速均出现明显的回升趋势。

分行业看，制造业工业增加值触底回升及采矿业四季度延续上行是工业增加值整体在四季度回升的主要支撑。

地产延续下滑，基建仍未发力从投资结构看，制造业投资、房地产投资及基建投资则呈现出不同的趋势。

虽然三者从累计同比增速来看，均呈现回落的态势，但剔除基数效应来看，两年平均增速方面，呈现出制造业投资升、基建投资平、房地产投资降的结构分化。

当月同比来看，新开工及房屋销售面积增速仍维持在两位数的负增长趋势中，一季度房地产投资增速仍然承压。

疫情反复，消费仍疲弱12月社零增速当月同比录得1.7%，较前值回落2.2个百分点，两年平均增速录得3.1%，较前值回落1.3个百分点。

冬季新冠肺炎疫情的多地散发难免会对春节假期的消费产生拖累，使得原本疲弱的消费数据再次下滑。

央行在1月17日的总量宽松政策的落地，即下调MLF及OMO利率10BP，提前发力稳增长意图明显，同时表示“政策工具箱开得再大些”。

预计随着一季度经济增长压力的显现，积极的财政政策也会相应落地，货币政策的进一步宽松节奏可能要看房地产投资、消费及出口的后续表现。

风险提示海外政策紧缩超预期；通胀超预期；疫情发展超预期。