湘财证券-2022年债市投资展望：利率降久期，信用重定价-220118

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利率债降久期疫情初期，美联储天量宽松扩表，外资持有人民币股债资产规模翻倍；疫情收尾，美联储缩表加息资本外流，对中国债市与股市的反向冲击也将同样显著。

始于2018年初的最近一轮债牛顶部在2020年4月份已经形成，当前利率下行是二次探顶，考虑到疫情最困难阶段已过，当前央行为阶段性托底经济、化解房地产债务风险的降准、定向降息等操作下，利率下行空间有限。

在美联储缩表加息阶段，央行会适时逆周期调节应对可能的资本外流带来的流动性冲击，利率在该阶段的短暂下行，是新一轮债熊开启前降久期的良机。

信用债重定价房地产领域债务违约风险暴露后，市场对风险溢价过度定价带来的信用修复机会。

疫情影响下信用资质阶段性被动下沉行业的信用修复机会（航空、酒店、餐饮、旅游、实体零售等）可转债避误区避免“下有保底上不封顶”的误区，转债本质是信用债与正股看涨期权组合，信用债“上有顶下无底”的特征，转债同样具备。

可转债做为风险资产在2022年面临与正股同样的阶段性流动性冲击下估值回落风险。

低转股溢价率、低票面价格的双低组合策略是风险收益比最优选择。