湘财证券-1月MLF操作点评：总量宽松落地，逆周期政策发力-220117

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核心要点：事件：央行1月17日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。

中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点，中标利率分别为2.85%和2.10%。

总量宽松落地，政策信号有迹可循政策意愿方面，三季度GDP当季同比和两年平均复合增速均录得4.9%，虽然有汛情、疫情等因素的影响，但已经低于央行测算的我国“十四五”期间潜在增速5.0%-5.7%。

其次，社融增速及M2增速速探至历史低位，结构性货币政策效力有限。

在逆周期调节的背景下，需要宽松的货币政策来配合积极的财政政策。

从政策信号来看，我们也可以看到货币政策从四季度以来的逐渐转宽的趋势。

四季度货币政策委员会例会中提到要将总量与结构性货币政策相结合，因此一季度调降MLF利率符合此前的政策倾向。

海内外周期错位，存在政策宽松空间首先，从中美两国十年期国债利差来看，当前仍高于80至100BP的舒适区间。

其次，从人民币汇率来看，人民币兑美元汇率持续升值，已达到了近几年的高位水平。

相对强势的人民币兑美元汇率增加了汇率的弹性，在海内外宏观经济周期错位的背景下，给予了货币政策一定的宽松空间。

此外，海外趋紧、国内偏宽的货币政策错位下，可以避免人民币兑美元的单边升值预期，也可以为出口提供支撑。

最后，PPI-CPI剪刀差的缩小，宏观杠杆率连续4季度的下降，都放松了对于总量宽松货币政策的掣肘。

利率下调幅度超预期，逆周期政策发力冬季新冠肺炎疫情的多地散发难免会对春节假期的消费产生拖累，使得原本疲弱的消费数据修复更加艰难。

其次，从房地产行业的数据来看，其下跌趋势并未止住，可能会继续对一季度的经济数据产生拖累。

超额续作的原因，我们考虑一方面是为了应对节前的流动性紧张，保持市场流动性合力充裕。

另一方面，超额续作叠加调低中标利率能够使得银行获得更低成本的资金，以便进行一季度“开门红”的信贷投放，降低实体企业融资成本，为经济逆周期调节提供支撑。

风险提示海外政策紧缩超预期；通胀超预期；疫情发展超预期。