渤海证券-汽车行业月报：销量持续复苏，补库持续推进-220115

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投资要点：行业走势与估值2021年12月10日-2022年1月12日，沪深300下跌4.59%，SW汽车板块下跌6.67%，跑输大盘2.08个百分点。

截至1月12日收盘，SW汽车行业TTM市盈率为30倍，相对于沪深300的估值溢价率降至130.28%，其中，乘用车板块为37倍，零部件板块为28倍。

行业：销量持续复苏，补库持续推进，价格上行，优惠收窄12月汽车销量278.6万辆，同比下降1.6%，降幅明显收窄，环比增长10.5%，9月以来芯片供应持续改善下连续第四个月实现环比正增长。

全年汽车销量2627.5万辆，同比增长3.8%，其中，乘用车销量2148.2万辆，同比增长6.5%。

分系别看，12月自主乘用车销量113.7万辆，同比增长10.0%，增速仍明显好于行业整体表现，环比增长11.3%，销量连续四个月回升，对应市场份额46.9%，同环比上升3.2/0.3pct，全年份额提升至44.4%，同比上升6pct。

12月末乘用车库存55万辆，相比月初上升26.73%，芯片供应改善下主机厂持续加快生产以补充库存；12月经销商库存深度系数相比上月上升至1.43，渠道补库进行中。

价格方面，电动智能化渗透率快速提升助力车市价格上行，同时终端优惠持续收窄。

成本方面，四季度主要原材料价格有所回落，目前处于震荡态势。

新能源汽车：全年销量高增，LFP占比大幅提升至51.65%12月新能源汽车销量53.1万辆，同比高增113.9%，环比增长11.1%，创单月历史新高，全年销量352.1万辆，同比增长157.5%。

上游产业链方面，12月动力电池装车量26.22GWH，同比增长102.42%，环比增长25.90%，全年累计装车量154.50GWH，同比增长142.77%。

结构上，12月LFP占比57.41%，相比上月提升1.83pct，全年占比达到51.65%，相比2020年提升13.33pct。

投资策略1）当前行业复苏进行中，主要基于：一方面，9月中下旬开始芯片供应向好，9/10/11/12月行业销量环比持续增长，12月乘用车销量同比回正；另一方面，当前国内稳增长诉求越发明显，在扩大内需战略要求下汽车消费有望成为重要发力点。

综合分析来看，我们预计，在芯片供应持续向好以及没有疫情大幅影响的前提下，今年在需求回补与正常补库下销量有望同比转正，结合去年低基数效应，全年有望实现较快增长。

内部结构上，我们认为，乘用车板块的品牌与格局将持续优化，建议关注强产品力与新车周期共振的自主产业链，以及后续行业补库复苏逻辑下的优质合资品牌产业链，尤其是补库与出口复苏共振下的优质零部件的投资机会，短期复苏弹性上看好前期受缺芯影响大的大众产业链。

综合来看，推荐标的为上汽集团（600104）、广汽集团（601238）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的华域汽车（600741）、精锻科技（300258）。

2）新能源汽车方面，自主、造车新势力及特斯拉、大众等国际车企持续加速布局国内市场，车型供给日益多元，市场竞争力不断提升，供给激发需求的逻辑将持续演绎。

尽管去年底存在补贴退坡前的部分冲量因素，年初短期销量可能会有波动，但考虑到去年因芯片短缺影响推迟交付的订单有望在今年陆续交付，我们对今年销量预期不悲观，其中，A级车与混动有望贡献主要增量。

同时，全球新能源汽车市场将继续在中国、欧洲、美国主导下持续快速增长，其中，若单车最高1.25万美元的电动车税收抵免政策如期落地，今年美国将成为全球新能源汽车市场新增长极。

因此，沿着全球化供应链主线，我们看好：①国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企以及造车新势力供应链的公司，如拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750）、中鼎股份（000887）、华域汽车（600741）、银轮股份（002126）、文灿股份（603348）；②进入宁德时代、弗迪电池（比亚迪旗下动力电池公司）、LG化学及松下等动力电池龙头供应链的企业，如先导智能（300450）、璞泰来（603659）、恩捷股份（002812）。

③有望在激烈的竞争中不断实现技术提升并脱颖而出的自主车企，如比亚迪（002594）、宇通客车（600066）。

3）智能汽车方面，我们认为，在车企、科技巨头及造车新势力三方共同积极推进下，从中长期维度看，全球及中国智能网联汽车销量与渗透率有望快速上行，今年国内众多高端智能车型预计将陆续推出，产业有望实现由L2向L3质的突破，智能驾驶市场迎来加速发展期，建议关注两条主线：1）华为智能汽车产业链标的，如长安汽车（000625.SZ）、北汽蓝谷（600733.SH）、广汽集团（601238.SH）等；2）在感知层面，摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器以及智能车灯的需求将持续增加；同时，智能座舱/智能底盘（包括空气悬架、线控制动、电动转向、轻量化底盘及一体化压铸技术）的渗透率将持续提升，建议关注德赛西威（002920）、星宇股份（601799）、科博达（603786）、保隆科技（603197）、华阳集团（002906）、拓普集团（601689）。

风险提示：政策波动风险；芯片短缺风险；汽车产销复苏不及预期；新能源汽车产销不及预期；原材料涨价及汇率风险；全球新冠肺炎疫情控制不及预期。