湘财证券-12月金融数据点评：社融增速或起底回升，然信贷结构欠佳-220114

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事件：2021年12月新增人民币贷款1.13万亿元，前值1.27万亿元；社会融资规模增量2.37万亿元，前值2.61万亿元；12月M2同比9%，前值8.5%，M1货币供应同比3.5%，前值3.0%。

政府债券同比大增，新增人民币贷款同比降低本月社融存量同比增速录得10.3%，或有起底回升之势。

社融分项仅新增人民币贷款项同比少增，其余分项均较去年同期有所增长，其中政府债券、企业债券、非金融企业境内股票融资增长明显。

政府债券同比大幅增加主要与专项债密集发行有关；企业债券同比增加较快主要由于去年同期基数较低。

新增信托贷款和委托贷款虽然同比录得正增长，但表现低于预期，均录得负值，原因一方面与非标持续压降有关，另一方面不少非标产品希望赶在资管新规过渡期结束前进行偿还，因此本月集中到期规模较大。

信贷结构欠佳，票据冲抵特征明显12月新增人民币贷款1.13万亿元，较上月减少0.13万亿元，主要受居民户新增人民币贷款需求下降所致，居民户12月贷款0.37万亿元，较上月0.73万亿元水平近乎腰斩，居民信贷需求的下降主要与前两月需求的集中释放有关，而伴随前期积压的按揭需求得到集中释放，叠加房地产刺激政策的减少，本月居民中长期人民币贷款略显后劲不足。

此外，票据冲抵是本月信贷结构的另一重要特征。

在实体融资需求下降的情况下，票据融资规模大增。

居民企业存款同比多增推动M2升高居民户按揭需求下降叠加实体融资需求不旺导致居民和企业存款同比多增，推动M2同比回升。

而M1同比增速目前仍处于低位，表明资金活性欠佳，这也与当前宏观经济环境不景气有关。

展望未来，2022年经济稳增长压力不减，但奥密克戎病毒毒性减轻或对全球供应链稳步复苏影响有限，大宗原材料价格回落对企业成本的改善形成支撑，进而可能增加其扩产意愿，表现为信贷结构的改善，而居民户信贷结构的改善与未来地产政策的边际变化关系密切。

此外，财政部已提前下达1.46万亿元的专项债额度，明年基建投资或可期待。

风险提示奥密克戎病毒对全球供应链复苏的不确定性；政策超预期。